凯迪股份(605288):业绩符合预期,电动尾门及办公业务更待放量-年报点评报告

2020年公司收入环季度向好,21Q1收入利润显著增长。2020年公司实现归收入12.72亿元,同比增长4.12％,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入2.32亿元/2.53亿元/3.20亿元/4.67亿元,环比向好,同比分别-15.18％/-15.19％/+10.86％/+29.34％,2021Q1实现收入3.54亿元,同比大幅增长52.26％。20年实现归母净利润1.73亿元,同比下滑20.07％,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现0.28亿元/0.40亿元/0.37亿元/0.67亿元,20年实现扣非后归母净利润1.61亿元,同比下滑20.13％。21Q1公司实现归母净利润0.36亿元,同比增长28％,实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比增长22.12％。

   办公业务稳健发展,尾门业务逐步拓展,内销增速快于外销。20年公司国内业务实现6.59亿元,同比增长13.77％,国外业务实现6.04亿元,同比下滑5.23％,内销业务增速快于外销。2020年公司智能家居业务稳步推进,公司进一步开发智能沙发铁架产品,增加客户对智能沙发全系统选择性。在办公系统领域,20年办公系统销售同比稳步上升,另外汽车尾门业务获得丰田认可,进一步进入选装市场。2020年公司线性驱动产品实现销售收入12.62亿元,同比增长3.81％。海运运力紧张影响下,库存同比显著提升,20年公司线性驱动产品生产量/销售量/库存量分别为911.1万套/877.1万套/145.5万套,库存量同比上年增长30.55％。

   盈利能力短期承压,财务费用率受汇兑损益影响短期上行。2020年公司毛利率为31.64％,同比下滑5.36pct,20年公司净利率为13.56％,同比下滑4.11pct,20年公司盈利能力略显压力,主要由于(1)上半年受到疫情影响,产能利用率降低；(2)20年人民币持续升值,汇兑损失增加。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为30.74％/31.60％/33.26％/31.01％,20Q1毛利率为25.07％。费用率方面,2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93％/4.59％/4.36％/1.56％,其中销售费用率同比下降2.78pct,主要系执行新收入准则本期金额不含运费所致,财务费用率同比上升1.98pct,主要由于人民币对美元升值带来的汇兑损失增加。

   盈利预测与评级:公司关键零部件自制的垂直一体化生产优势于业内领先,快速反应的柔性化生产线优势突出,我们持续看好公司竞争优势,长期稳定的国内外客户关系助力公司在家居业务长期增长稳健,另外办公及汽车等业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.34/3.14亿元,分别同比增长35.36％/34.40％,维持"增持"评级。

   风险提示:技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等；