美盈森(002303):2020年业绩受疫情影响较大,关注未来产能扩张及新客拓展情况-年度点评

2020年及1Q21业绩符合我们预期

   公司公布2020年业绩:收入33.65亿元,同减0.8％,归母净利润1.94亿元,同减63.7％,符合此前业绩预告,主因新冠疫情影响下高附加值客户订单减少。分季度看,Q1-Q4营收同比分别-24.3％/+7.1％/+0.1％/+9.1％,归母净利润同比分别-45.8％/-39.2％/-57.1％/-82.7％。同时公布1Q21业绩,收入8.19亿元,同增51.6％,归母净利润0.40亿元,同减13.0％。

   发展趋势

   1、疫情影响下公司营收逐季改善,全年同比基本持平。公司2020年营收同比下降0.8％,其中单Q4同比增加9.1％,持续恢复。分业务看:1)轻型包装产品实现营收22.15亿元,同减3.2％,我们预计主因上半年疫情影响订单获取,下半年持续恢复；2)重型包装产品实现营收1.50亿元,同增2.4％；3)第三方采购实现营收8.97亿元,同增5.3％。

   2、盈利能力较大幅度下滑。2020/1Q21毛利率同比-8.3ppt/-4.4ppt至23.7％/23.7％,主要由于新冠疫情影响下高附加值客户订单减少,公司高毛利产品占比下降,且新收入准则下运费被重分类至营业成本。费用端看,2020/1Q21期间费用率同比-0.2ppt/-4ppt,其中:销售费用率同比-1.9ppt/-3ppt至5.3％/6.6％,主因上述收入准则调整；管理+研发费用率同比+0.6ppt/-1.7ppt至11.1％/11.4％；财务费用率同比+1.1ppt/+0.7ppt至1.3％/-0.5％,主因人民币升值导致汇兑损失增加。综合影响下,2020/1Q21净利率同比-10ppt/-3.6ppt至5.8％/4.9％,盈利能力下滑幅度较大。

   3、关注未来产能扩张及新客拓展情况。1)产能方面,据公司年报,公司2021年将加大力度推动成都、六安、长沙等新建高端/智慧制造基地产能释放,进一步增强公司在智能制造方面的优势；同时有序推动越南产能布局,提升集团性、多区域、国际化服务能力；2)客户方面,公司将依托产能、研发、人才优势,持续"聚焦高毛利客户"策略,计划重点加强消费电子、白酒、新能源汽车等领域客户合作,以扭转2020年受疫情影响利润下滑的情况。建议持续关注公司产能落地及新客订单获取进展。

   盈利预测与估值

   基于公司盈利能力下滑,我们下调2021年每股盈利预测8％至0.24元,同时引入2022年每股盈利预测0.26元。当前股价对应2021/2022年14倍/13倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及高端客户订单部分流失下调目标价18％至4.50元,对应18倍2021年市盈率和17倍2022年市盈率,较当前股价有27％上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动,下游客户订单持续承压。