中铁装配(300374):集成产品成本、费用上升致业绩下滑18％,在手订单充足助力收入增长-公司动态点评

事件:公司发布2021年第一季度报告,一季度营业收入为1.48亿元,较上年同期增长91.63％;归属于上市公司股东的净利润为157.73万元,较上年同期下降17.85％。对此点评如下:一季度公司归母净利润较上年同期下降17.85％,主要是由于装配式建筑集成产品营业成本及相关费用增加所致。公司一季度装配式建筑集成产品营业成本增长幅度大于营业收入,导致毛利率下降,综合销售毛利率由去年同期的36.37％下降至2021年一季度的22.58％。2020年公司装配式建筑集成产品占比高达84.65％。同时,由于人工成本、折旧费、利息支出增加,导致管理费用、财务费用比上年同期增加。

   公司作为国家第一批装配式建筑产业基地,致力于成为装配式行业龙头,将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。一季度公司提出了装配设计集团、装配制造集团、装配新材料集团、装配建造集团、装配智慧科技集团五大事业群发展战略,形成集技术咨询、产品研发、建筑设计、智能制造、装配施工、一体装修、信息管理等方面为一体的装配式建筑全产业链。1)自建"一院四室"(即装配式建筑设计研究院、装配式建筑试验室、装配式建筑部品部件研究室、装配式建筑智能制造设备研究室、BIM和信息化研究室)以及与国内知名建筑设计研究院开展深度合作,来提升公司在装配式建筑领域的设计研发水平;2)坚持围绕"一个中心+N个基地"的业务格局,不断提升公司区域经营能力,在现有的北京、新疆、江苏五大生产基地外,择机建设新的生产基地;3)公司将优化目前产品结构,加大产品研发力度,并通过资本运作、合资合作等方式,打造出中铁装配部品部件的生态链;4)稳步推进工程总承包业务,重点发展"装配式+"业务,积极开拓装配式装修业务;5)通过孵化、并购、合资、参股等手段,实现中铁装配系旗下多家控股、参股高科技企业。

   公司新签合同及在手订单充足,2020年经营成果取得较大突破。截至3月31日,公司新签合同及在手订单约为44,500万元,其中装配式建筑工程项目类合同额约为43,700万元,装配式建筑部品部件类合同额约为800万元。2020年公司经营成果取得较大突破:1)固有市场得到进一步稳定,区域经营有了新的拓展。公司发挥与中国中铁的协同效应,深入学习和响应国家政策法规,积极开拓北京、雄安新区、新疆、山东等地区装配式建筑市场,先后承建了新疆地区医学观察点、山东巨野国建风华、福瑞斯气调库等工程项目。2)互利合作框架基本构建。首先,公司与中国中铁系统内各单位持续开展业务对接,完成了中铁建工集团有限公司雄安建设者之家一、二、三期项目,并与中铁一局、中铁二局、中铁五局、中铁电气化局有关企业签订了装配式建筑承包合同或产品销售合同。2020年9月24日,公司与中铁华铁工程设计集团有限公司正式签署战略合作框架协议。11月28日,公司与保定市涞水县签订战略合作协定。3)优势区域得到不断强化。公司不断优化既有区域资源配置,充分发挥五大生产基地作用与优势,强力开拓北京、江苏宿迁、新疆吐鲁番、新疆乌苏等地的装配式建筑市场,取得了宿迁荣昌小区建设等订单,进一步稳固了在既有经营区域的优势。四是顶层设计持续 推动行业向好发展。公司积极与装配式建筑范例城市沟通,深挖商业合作潜力。与此同时,公司结合现有的五大生产基地的实际情况积极开展商务对接,未来对部分经济发达地区或沿海城市装配式建筑市场开展调研,积极为进一步完善生产基地布局做准备。

   2020年公司归母净利润同比下降79.06％,主要系成本、管理财务费用上升,多计提折旧,非经常损益下降所致。1)公司2020年综合毛利率为21.90％,同比下降1.54％,主要是2020年内公司新开工项目毛利率较低及装配式项目成本增加。公司主营业务集成房屋(20年营收占比85％)毛利率从2019年的37％下降至2020年24％。且受新冠疫情的影响,公司装配式建筑项目施工放缓,人员流动受阻,工期延长,成本上升。2)2020年与上年同期相比,管理费用和财务费用同比分别增加47.68％和102.67％,固定资产折旧计提金额同比增加122％。管理费用同比增加,主要系木塑研发楼转固、江苏宿迁工厂投产以及固定资产折旧计提年限变更导致报告期内固定资产折旧计提金额同比增加;财务费用同比增加,主要系经营发展所需的融资额与上年同期相比增加。2020年,归属于上市公司股东的非经常性损益金额约为1050万元(2019年2150万元),主要为计入当期损益的政府补助、非流动资产处置损益等。

   投资建议:维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到1.0、1.6、2.0亿元,对应市盈率33、22、17倍。装配式建筑行业目前政策支持,行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲;在控股股东变为中国中铁后,有望实现业务协同,将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。

   风险提示:装配式建筑行业政策支持力度低于预期;行业竞争加剧;装配式建筑下游需求低于预期;原材料成本增长高于预期;中国中铁给公司带来的业务支持低于预期;坏账等资产减值损失或加剧等。