蓝帆医疗(002382):业绩符合预期,手套行业红利继续,心血管业务短期承压-一季点评

事件:公司公告2021年一季报,实现营业收入31.67亿元,同比增长253.01％,归母净利润17.18亿元,同比增长1086.89％,扣非净利润16.84亿元,同比增长1170.74％。业绩符合预期,手套行业红利继续,带动整体业绩继续高增长。公司2021Q1继续延续2020年的高速增长,主要是手套业务在新产能释放+海外疫情持续下继续保持量价齐升状态,归母利润落在业绩预告中值附近,符合市场预期。盈利能力上,高毛利率的丁腈手套收入占比持续提升带来综合毛利率68.83％,同比提升27.53pp,较2020年底有进一步提升,销售和管理费用率受收入规模大幅提升而显著降低,财务费用率2.13％,同比增加2.01pp,主要是汇率波动导致,公司净利率54.26％,同比提升38.12pp。

   海外疫情持续+新产能陆续释放,手套业务中期有望持续贡献充裕现金流。在全球新冠疫情持续蔓延下,我们预计手套价格有望中期保持高位,手套行业景气度持续;与此同时,公司手套新产能逐步释放,截止2020年底,公司主要手套品类中PVC手套年化产能超过200亿支,丁腈手套年化产能超过60亿支,2021年4月,新增年产75亿支丁腈手套项目建成投产,预计2021年,公司将有超过220亿支新增手套产能的释放,累计产能超过520亿支,持续贡献充裕现金流。

   国内集采背景下公司产品覆盖面大幅提升,为中长期药物球囊、心脏瓣膜等新产品上市奠定基础。国内冠脉支架集采对公司短期心血管收入利润规模带来负面影响,但公司借此机会将销售网络增加到2200+家医院,成为中国医院使用最广泛的心脏支架公司,有助于未来公司新产品的加速上量。目前公司心血管产品线已经由单一的冠脉支架拓展到全球领先的TAVR产品,创新产品二代BioFreedom已在2020年海外多个地区获批,未来公司将持续扩充药物球囊、钙化和CTO病变、二尖瓣/三尖瓣置换/修复等血管介入等相关产品线,提升产品组合竞争力,打造心脑血管器械的综合性全球平台。

   盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入128.47、139.77、143.08亿元,同比增长63.25％、8.80％、2.37％,归母净利润59.76、44.71、33.05亿元,同比增长239.85％、-25.18％、-26.07％,对应EPS为5.85、4.38、3.24。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,目前股价对应2021年4倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。