华夏银行(600015):报表出清进行时,分红率提高至25％

业绩符合我们预期华夏银行2020全年实现营收953亿元,同比增长12.5％,其中净利息收入/手续费收入同比增长13.2％/3.7％,PPOP同比高增16.7％,由于公司加大计提减值损失力度,归母净利润为212.75亿元,同比减少2.9％。1Q21实现营收236亿元,同比增长0.1％,其中手续费净收入实现同比较快增长11.5％,我们预计主要来自代理、理财、托管、银行卡等收入增加,但由于一季度公允价值变动损益同比大幅下降11亿,PPOP同比下滑2％,减值损失反哺后归母净利润为54亿元,同比增长10.6％,业绩符合我们预期。发展趋势规模快速扩张叠加2020年净息差逆势提升带动净利息收入较高增长,1Q21增速放缓。2020年华夏总资产/总贷款/总存款分别同比较快增长12.5％/12.6％/9.8％,带动2020年净利息收入同比较快增长13.2％。同时2020年华夏银行日均余额净息差逆势同比提高8bp至2.59％,我们测算主要由于付息负债成本率同比大幅下行24bp,高于生息资产收益率20bp的下降幅度,我们预计主要来自于结构性存款的压降。1Q21总资产/贷款/存款同比增速均有所放缓,1Q日均余额净息差同比亦大幅下行19bp至2.45％,主要由于资产收益率下行的同时负债成本有所反弹,1Q21净利息收入同比增长3.9％。成本管控成效明显。2020全年成本收入比27.9％,同比下降2.7ppt, 分红率提高5ppt至25％。2020年末绿色贷款余额1,800.43亿元,同比增长51.10％,快于全部贷款增速。绿色贷款占比9.04％,位列股份行前列。报表正在出清进行时。2020年末华夏逾期贷款较1H20有所上升8bp至1.96％,不良率较1H20和3Q20下行8bp,1Q21继续下行至1.79％,2020年末关注类贷款占比较1H20和3Q20亦下行,1Q21继续下降至3.37％。2020年末不良/逾期贷款比例较1H20下滑至100％以下,录得92％。但以上资产质量指标同比均保持改善。2020年末拨备覆盖率环比下降,但1Q21拨备覆盖率快速提升至162％,为近三年最高水平。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年0.4倍/0.4倍市净率。我们维持中性评级和9.48元目标价,对应0.6倍2021年市净率和0.6倍2022年市净率,较当前股价有51.9％的上行空间。

   风险

   资产质量不及预期。