东风汽车(600006):公司轻卡销量增速高于行业,东风康明斯提供利润保障-21年1季报

21年1季度公司实现归母净利润2.7亿元。根据1季报,公司21年1季度实现营业收入39.6亿元,同比增长91.9％,归母净利润2.7亿元,去年同期为-0.3亿,同比大幅增长还与低基数有关。

   21年1季度公司轻卡份额有所提升。公司轻卡销量在疫情恢复后持续高增速。公司产销数据显示,21年1季度累计销售轻型货车42179辆(同比+78.2％/较19年+23.5％),根据中汽协21年1季度轻型货车销量58.1万辆(同比+72.4％/较19年+18.1％),公司主业轻卡销量增速高于行业。

   21年1季度轻卡业务盈利能力依然表现不错。21年1季度公司毛利率11.9％,同比增长1.5pct,环比下降5.3pct。从轻卡的盈利能力看,剔除投资收益和非经常性相关减值影响后,1季度公司营业利润率为2.2％,同比增加0.9pct,环比减少1.6pct,总体依然表现不错,未来受益于轻卡行业供给侧改革,盈利能力还有大幅提高空间。1季度公司投资净收益2.0亿元,主要由合联营企业东风康明斯发动机支撑,东风康明斯是公司利润的重要保障。

   投资建议:公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业,并拥有东风康明斯发动机等优质资产,在重卡AMT上也有布局。在未来行业规范化下轻卡向高端化升级,轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风,为公司盈利提供弹性。我们预计公司21-23年EPS分别为0.31/0.42/0.47元/股,对应当前股价的PE为20.5/15.3/13.5倍。结合行业平均、可比公司估值以及看好公司未来发展前景,给予公司21年24倍PE,合理价值为7.5元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等