正邦科技(002157):短期淘汰压制业绩,21年有望实现高增-2020年年报及2021年一季报点评

维持"增持"评级。考虑到公司种群更新淘汰母猪,下调公司2021年业绩预测,预计2021-2023年EPS分别为2.39、1.26、0.99元(2021-2022年前期预测为2.50、1.47元),维持23.85元目标价,21、22年对应PE为10、18倍,维持增持评级。

   公司盈利快速增长,但受淘汰母猪影响业绩低于预期。2020年公司营收492亿元,同增101％,归母净利润实现57亿元,同增249％;2021Q1营收127亿元,同增78％,归母净利润实现2亿元。

   公司主动淘汰低效能繁母猪,后续种群恢复有望实现高增长。2020年公司养殖板块利润57亿元,21Q1利润2亿元,主要原因为公司在20Q4及21Q1共淘汰低效母猪75万头,影响20Q4及21Q1利润各14亿元,二季度预计有5万头淘汰收尾,公司种群结构优化工作进行顺利,目前种群效率得到大幅提升,截至2020年末公司能繁母猪数量123万头,后备母猪81万头,预计公司下半年出栏继续高斜率增长,21年坐稳行业出栏量第二的位置。

   看好公司为低估值标杆。疫情反复引致养猪门槛高于预期是根本变化,长期头部企业成长空间强于预期,中短期头部企业现金流预期、资本开支、出栏增速预期有望上修,正邦作为低估值龙头的代表,长期价值显著;同时持续进行多种方式的激励计划,激发中高层管理及员工积极性,公司发展动力充足。

   风险提示:疫情风险,原材料价格上涨风险,出栏不及预期风险