元祖股份(603886):经营稳健,看好公司成长空间-20年年报及21年一季报点评

事件:公司发布2020年年报,20年公司实现营收23.03亿元/+3.63％,实现归母净利润3.00亿元/+21.09％,扣非归母净利润2.66亿元/+25.81％。公司发布21年一季报,21Q1公司实现营收4.04亿元/+28.57％,实现归母净利润134.70万元,扣非归母净利润-1046.45万元。

   核心观点

   20年电商渠道收入高增,21Q1线下销售恢复良好。2020年公司整体营收增长3.63％。(1)分产品看,蛋糕实现营收7.43亿元/+26.32％,中西糕点及礼盒实现营收13.88亿元/+3.24％,水果实现营收0.44亿元/-31.83％;从销量口径来看,公司20年蛋糕销售个数+11.41％,中西糕点礼盒销售盒数+51.07％。(2)分区域看,大陆地区实现营收22.03亿元/+9.02％,台湾地区实现营收0.18亿元/-1.85％。(3)分渠道看,公司线下门店实现营收15.80亿元/-1.35％,线上渠道实现营收6.42亿元/+46.47％;2020年公司线下开设门店677家/+29家,其中直营店558家,加盟店119家,开店速度稳健。(4)公司21Q1营收增速+28.57％,其中线下/线上增速23.84％/30.82％,线下销售恢复良好。

   毛利率稳中略增,销售费用率有所增加。(1)公司20年主营业务毛利率64.60％/+0.06pct。分产品来看,公司蛋糕实现毛利率84.94％/+0.17pct,中西糕点及礼盒实现毛利率55.96％/-2.08pct,水果实现毛利率41.24％/-1.28pct。分渠道来看,公司线下门店实现毛利率61.91％/-0.66pct,电商渠道实现毛利率71.22％/-0.53pct。(2)公司20年销售费用率42.87％/+0.45pct,其中广宣费用+0.74pct,运输费用+0.50pct,销售佣金+0.45pct,人工成本费率-0.66pct;公司管理费用率5.16％/+0.16pct;公司研发费用率0.74％/+0.07pct。

   量价仍有提升空间,看好公司成长价值。销量端,我国烘焙产品尚处于起步阶段,伴随烘焙类产品的持续普及,行业仍有较大增长空间,对于公司而言,伴随其门店的稳步扩张以及电商渠道放量,公司销量仍有望维持稳健增速;价格端,公司产品具备礼品属性,消费者价格敏感性低,结合公司高端品牌定位,价格有望实现稳中有升。公司量价两端仍有较强提升确定性,看好公司成长价值。

   财务预测与投资建议

   由于公司20年业绩增长稳健,略超预期,我们调整公司2021-2023年每股收益分别为1.31/1.47/1.66元(调整前21-22年EPS1.27/1.44元),使用历史估值法给予21年19倍估值,对应目标价为24.89元,维持买入评级。

   风险提示

   门店拓张不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧