中核钛白(002145):钛白粉景气高企,磷酸铁锂助力发展-年度点评

事件:公司公布2020年报,全年实现营收37.16亿元,同比+10.03％,归母净利润4.75亿元,同比+10.27％。2020Q4归母净利润1.19亿元。公司公布2021年一季报,21Q1实现营收12.36亿元,同比+49.53％,归母净利润2.87亿元,同比+77.29％。

   公司钛白粉稳步增产,受益于行业景气上行。价格方面,2020年,钛白粉价格在二季度恐慌性下跌,三季度伴随需求恢复价格上行,四季度至今在供需趋紧与成本支撑下,钛白粉价格持续攀升。截止2021年4月,金红石型钛白粉价格已突破19000元/吨,达到2017年5月以来高位。行业景气不断上行。销量方面,公司钛白粉持续扩能,2019年东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营,根据2020年年报,产能已满负荷生产。2020年公司钛白粉产销大增,全年生产量达31.76万吨,同比+24.23％,销售量达31.99万吨,同比+26.96％,驱动业绩高增。

   期间费用率下行,研发投入显著增加。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.9％、8.7％、1.6％,分别同比变化-2.3pct、-1.6pct、0.4pct。其中,销售费用率下降为销售运输费调整至营业成本核算所致,管理费用大幅下滑主要为环境安保费同比减少1206.6万元,系子公司金星钛白2019年处置以前年度堆放钛石膏费用,2020年无该部分处置费用。2020年公司研发人员较19年增加86％,研发投入较19年增加23.76％,占营收比例进一步提高至2.71％,强力的研发投入有助于公司维持在钛白粉领域的领先优势,并在产业链相关布局上抢占先机。

   "内生增长、外延并购",发展资源、钛化工、新材料三大业务板块。截止2021年一季度末,公司固定资产规模26.55亿元,在建工程规模1.07亿元。"纵向提升"是公司以现有钛白粉粗品产能为基础,纵向延伸建设成品生产线,即年产30万吨钛白粉成品项目,并通过年产20万吨钛白粉粗品项目适度增加粗品产能,提升主业产品钛白粉的附加值及盈利能力。"横向循环"是公司以钛白粉生产过程中的副产品如废硫酸、硫酸亚铁等为基础,循环生产磷酸一铵和磷酸铁锂,在降低钛白粉生产成本同时,切入快速增长的新能源车领域,打开成长空间。

   盈利预测:预测公司2021-2023年营收为51.62、58.75、65.29亿元,归母净利润为9.28、11.59和12.31亿元,对应EPS分别为0.45、0.56和0.60元,PE分别为28倍、22倍和21倍。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。