和邦生物(603077):双甘膦涨价弹性突出,玻璃、蛋氨酸投产打开公司成长性

依托西南地区优质盐气资源,打造具有成本优势的盐化工龙头平台。公司目前已发展形成联碱、草甘膦、玻璃、蛋氨酸四大业务板块。公司联碱法制碱规模110万双吨/年,是目前川内唯一纯碱生产厂家,在销区内纯碱产品基本无竞争性企业。纯碱下游玻璃方面公司是区域玻璃销售龙头,覆盖泸州周边经济发展快速增长区域,并拥有46.5万吨/年的玻璃/智能特种玻璃及430万㎡/年Low-E镀膜玻璃,产品收率领先业内。草甘膦受益农产品高景气,双甘膦/草甘膦业绩弹性巨大。公司是全球最大中间体双甘膦制造商,产能20万吨,同时草甘膦产能5万吨。草甘膦四月销售价格较一季度增幅约23.08％,受益大豆、玉米等转基因需求景气,供给端高开工出现供不应求影响,原药价格有望持续创新高。

   玻璃景气周期开启,纯碱上涨有望贡献业绩弹性。目前华东重碱价格从年初的1475元/吨上涨至1950元/吨。竣工周期叠加光伏周期有望拉动纯碱需求,2021年1-3月平板玻璃累计产量24772万重量箱,同比增长8.6％,创下历史最高水平。2021年地产竣工有望进一步修复,同时光伏玻璃新增产能限制放开,产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱和氯化铵各110万吨,纯碱价格每上涨100元/吨,将增厚利润约9600万。

   凭借深厚的技术储备,开拓光伏玻璃进军光伏领域。公司凭借在玻璃行业深厚的技术储备及对光伏行业发展前景的预期,计划在重庆、乐山、攀枝花发展光伏封装材料及制品项目。重庆8GW光伏封装材料及制品项目,现一期1,000t/d光伏玻璃面板、900t/d光伏玻璃背板、2GW光伏组件封装项目已动工,预计分别于2022年6月、2023年1月投产。

   盈利预测与投资评级。预计2021-2023年营收分别为75.14、92.84、94.66亿元,归母净利润分别为14.99、18.79、20.80亿元,当前股价对应PE仅为11倍。我们判断草甘膦、纯碱今年大概率高景气维持,建议给予15倍PE,对应6个月目标市值224.85亿元,给予"增持"评级。

   风险提示:主营产品景气下滑,新项目扩张低预期。