物产中大(600704):整合盛泰轮胎资产,垂直产业链成果显著

5月14日公司公告与盛泰集团等13家公司及其管理人签署了《重整投资协议》,计划通过出售式重整,由控股子公司物产化工指定的项目运营公司(新航轮胎和其子公司新驰轮胎)取得盛泰集团、山东铸盛华、山东盛世泰来、青州德瑞热力四家公司轮胎板块所有资产。本次重整交易价款总额为11.08亿元(含增值税)。由于已获得公司董事会审议通过及广饶县人民法院裁定批准,该协议已正式生效。

   物产化工山东轮胎整合再进一步。由于行业周期波动及无序扩张、互保等问题,2017年以来山东广饶大量轮胎企业陷入经营困境。在此背景下,物产化工发挥自身橡胶产业链资源优势,通过租赁、托管、合资、重组等方式,整合了奥戈瑞、豪克、万鑫、盛泰等当地轮胎企业。通过供应链运营、管理输出、设备升级等方式,这些企业均逐步走出泥潭,产能和利润稳步增长。盛泰集团合计拥有240万套全钢子午线轮胎和1800万套半钢子午线轮胎产能,加上已控股的领航轮胎(原豪克+奥戈瑞),本次收购后物产化工控股轮胎产能将接近2500万套。此外,根据坤元资产评估报告,标的资产账面价值12.35亿元、评估价值15.74亿元,交易价款合理。本次整合深刻展现了物产化工垂直产业链的价值和可复制性。

   深化"二次混改",完成整体上市以来首次股权激励。2021年4月16日公司董事会审议通过《2021年限制性股票激励计划(草案》,并已获得浙江省国资委和股东大会通过。本次方案为向609名高、中级管理人员和核心技术(业务)骨干授予1.47亿股限制性股票,首次授予价格为每股3.14元,国企改革进一步深化。

   投资建议:我们预测公司2021/22/23年归母净利润37.12/39.38/46.01亿元,EPS0.73/0.78/0.91元,对应现价PE6.9/6.5/5.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产处置等非经波动。