金科股份(000656):销售端表现靓丽,融资端持续优化

4M21销售额653亿元,目标完成率26％,21年计划同比+12％。2021年1-4月,公司销售金额653亿元,按克而瑞数据同比+58％,全年目标完成率达26.1％;销售面积623万平,按克而瑞数据同比+33％;销售均价约1,0482元/平米,按克而瑞数据同比+19％。2021Q1,公司拿地金额达182亿元,同比+67％,新增计容建面395万方,同比+31％,楼面均价4,609元/平米,同比+28％;拿地/销售金额比37％、拿地/销售面积比83％;拿地/销售均价比45％。20年末,公司总可售面积约7,100万平,相当于20年销售的3.2倍,并形成"二三线为主,一四线为辅"的全国化均衡布局。

   21年,公司销售目标2,500亿元,同比+12％,计划新开工2,900万平,同比-2.2％,计划竣工2,600万平,同比+30.3％。公司土储丰富且拿地积极赋予公司21年较强销售弹性,高计划竣工增速保证21年业绩稳步增长。

   持续优化债务结构,降低融资成本,三条红线指标维持绿档。21年3月,公司发行22亿元/6.3％/4年期公司债,发行利率较18年公司债发行利率下降0.9pct。21年5月,公司拟发行3.25亿美元/6.85％/3年期境外美元债,此次发行金额较19年境外美元债上升0.25亿美元,发行期限增加1年,发行利率下行1.525pct,公司持续优化债务结构,降低融资成本,延长债务久期。2021Q1末,公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为81.1％、70.0％,同比分别-2.2pct、-4.2pct;净负债率达82.2％,同比-50pct,现金短债比达1.2倍,公司"三条红线"指标维持"绿档",有望推动公司后续评级逐步提升,并推动公司融资成本的进一步下降。

   发布5年发展战略规划,追求高质量发展和多元化发展。近期,公司发布《公司发展战略规划纲要(2021-2025年)》,明确高质量发展战略。公司计划力争到2025年总销售规模4,500亿元以上,年复合增长率15％以上,并力争冲击更高目标。此外,公司近期选举新一届董事会成员,选举周达为董事长,杨程钧为公司总裁,公司新领导班子将着力提升公司的盈利能力和永续经营能力,有望推动公司步入高质量发展通道。

   投资建议:销售端表现靓丽,融资端持续优化,维持"买入"评级。16年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长,如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富。近期金科股份发布新五年计划,力争5年销售翻番至4,500亿元,同时打造多元"地产+"业务提升永续经营能力,预计将推动公司买入高质量发展阶段。我们认为公司未来业绩增速稳定,我们维持公司2021-2023年每股盈利预测为1.52/1.87/2.16元,同比增速15.2％/23.6％/15.5％,目前21PE仅4.1倍,并20A股息率高达7.3％,维持目标价10.26元,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期。