万里扬(002434):我国自主变速器龙头崛起-隐形冠军系列

产品线持续多维度拓展,铸就国内最大自主变速器龙头地位

   万里扬成立于1996年7月,于2010年在深交所成功上市,并且是中国汽车变速器行业第一家上市公司。公司最初从事于商用车变速器,产品覆盖面逐渐拓展至乘用车变速器、新能源传动及驱动系统等,目前已成功形成了手动变速器及自动变速器的研发、生产为一体的集团化企业。公司已建立年产110万台商用车变速器及180万台乘用车变速器的综合实力,是我国最大的自主变速器供应商,公司相关产品市占率更是居行业前列。

   乘、商业务双轮驱动,打开公司向上成长空间

   1)乘用车:国内CVT领导者将充分受益自动变渗透率。随着我国汽车自动变速器渗透率的持续提升,以及顺应国家节油减排政策倡导,作为主要满足主流排量车型同时兼具舒适性以及经济性的CVT变速器将在此过程中充分受益。伴随着渗透率提升,预计国内CVT市场2023年将达到449亿元。目前国内CVT企业竞争格局主要以万里扬、加特可、邦奇以及容大为主,公司有望凭借自身产能优势、技术优势以及客户优势,在CVT市场份额进一步提升。

   2)商用车:精细化竞争时代的领跑者。在商用车变速器领域,万里扬产品主要包括手动挡变速器和AMT、ECMT,公司已实现对不同商用车变速器的覆盖,可满足不同类型的客户需求,其部分主流轻卡市占率高达90％。基于产品全面覆盖的基础上,万里扬以高端化、轻量化、自动化、差异化为主要竞争战略,进一步扩大其高端产品的销售占比和市场份额,稳固其轻卡市场的领先优势。

   商用车新技术发展方向关键词:自动化、智能驾驶、节能减排。商用车已经进入了更多维度以及更加精细化的竞争环境中,在走向自动化、智能驾驶以及节能减排的发展方向上,已在商用车变速器拥有较高市占率以及自动化、智能化、节能化布局的万里扬有望积极突围。

   投资建议

   作为我国自主变速器龙头企业,万里扬将凭借自身技术优势、产能优势以及客户优势在乘用车和商用车自动变速器渗透率提升、以及国家节能排放标准升级的过程中充分受益,市场份额有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年实现营收72.5/87.0/104.9亿元,净利润7.3/9.2/11.6亿元,对应EPS0.6/0.7/0.9元,基于公司作为国内自主变速器龙头企业,给予2022年20PE,,目标价13.6元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:1)主要原材料、零配件供应和价格波动的风险;2)市场竞争风险。3)疫情进一步扩散风险。4)客户集中风险。