滨化股份(601678):滨化股份的再度扬帆起航-公司深度覆盖报告

估值与投资建议

   公司是我国三氯乙烯、油田助剂供应商和重要的环氧丙烷及烧碱产品生产商,在国内化工氯碱行业内享有良好的知名度和美誉度。公司已发展成为主业突出、产业链完整的综合型化工企业集团,产业涵盖盐化工、石油化工、精细化工、热电、口岸仓储、金融等领域,产品覆盖全球多个国家和地区。公司2021Q1营收21.19亿元,同比增长47.76％,归母净利润4.94亿元,同比增长1251.29％,利润的大幅上涨来自于公司主要产品环氧丙烷价格较上年有较大上升。公司"碳三碳四综合利用项目"进展顺利,一期项目有望在年底投产,预计二期项目2022年5月投产,项目全部投产有望再造一个滨化。

   我们预计2021-2023年公司净利润为16.01/19.54/23.40亿,同比增长215.6/22.1/19.7％,对应EPS为0.97/1.19/1.42元/股,结合绝对估值和相对估值,我们判断公司合理估值在10.89-12.44元,维持"买入"评级。

   核心假设与逻辑

   1)环氧丙烷在2021年整体保持前紧后松的供需格局,价格仍然维持在历史较高的水平。

   2)今年以来,氯碱行业景气度回暖,烧碱价格底部出现反弹趋势,预计未来烧碱价格保持稳中上涨的趋势。

   3)"碳三碳四综合利用项目"一期2021年底投产,二期项目2022年5月投产。

   与市场差异之处1)当前化工行业处于景气上行阶段,公司的重要产品环氧丙烷处于价格高点,虽然2021年环氧丙烷产能将大幅扩张,但下游聚醚装置在2021年也有8套装置预期投产,将带动PO需求的增长;此外国外聚醚装置检修时间较长,聚醚出口或有所增长。因此我们认为PO价格或将仍然维持在历史较高的水平。

   2)我们认为公司开始逐步向新材料与新能源方向转型。公司以现有的制氢业务为出发点,携手亿华通成立滨华氢能源,与海珀尔合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金,未来将深度参与氢能领域建设。新材料方面,公司已有6000吨产能UPSSS级电子级氢氟酸,成为新的业绩增长点。

   股价变化的催化因素

   1)化工行业景气度持续上行,会推动化工产品盈利能力。

   2)公司在建项目顺利投产将大幅增厚公司利润。

   风险提示:1)环氧丙烷价格大幅波动风险;2)在建项目不及预期风险;3)新产品线产能释放具有不确定性的风险;4)氢能实施进度不及预期的风险;5)烧碱需求复苏不达预期风险。