金城医药(300233):采中标只是公司发展大拐点的第一步-事件点评

事件:金城医药中标国家集采第五批两个品种,分别为头孢唑林1.0g规格,中标省份为天津市、浙江省、河南省、贵州省、云南省和青海省,中标价14.5元/瓶;头孢他啶1.0g规格,中标省份为天津市、浙江省和福建省。预估整体降价70％左右,降价后毛利率70％以上,三年供应期内每年约定的采购额底线在2亿元内,增强制剂盈利能力。

   头孢产业链利润正在从下游往上游转移全产业链中间体-原料药-制剂逻辑正在逐步兑现,公司拥有绝大多数主流头孢抗菌素侧链中间体品种的龙头地位,与下游原料方合作或者自建获得原料药,自生产或委托加工制剂。本次国家集采量不足,集采外市场预计未来三年占比将达到40％以上。公司头孢类品种的独家适用症、独家规格等有望持续切集采外市场蛋糕,三年可持续增长确定性较强。

   生物发酵平台型公司,谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素和PQQ等产品梯队带来持续高成长。

   谷胱甘肽药用级原料增速已放缓,公司谷胱甘肽依然持续高成长与全球医美市场、新冠带来的提高免疫力的需求是密不可分的,有持续增长的动力。后续在饲料添加剂和食品添加的需求也将逐步兑现,这是一个数千吨级别的市场。公司凭借生物发酵多年的积累和know-how,有望持续低成本扩张,维持其在全球的绝对龙头地位,十倍成长空间。腺苷蛋氨酸的技术壁垒更高,公司保健品级原料已经在全球市场快速成长,随着药用级原料获批,将加速金城生物公司的成长。腺苷蛋氨酸的毛利率更高,盈利能力更强,除在肝胆疾病治疗外,在保肝、抗氧化、关节炎和情绪改善等保健品和食品添加方面应用将起势。

   烟碱项目是很大的预期差,政策落地或产品投产即是出发之时。

   全球电子烟市场蓬勃发展,但还没有真正的烟碱原料龙头公司。工艺质量稳定的高纯度左旋烟碱、少致癌物等有害杂质,是烟碱原料的发展目标。公司发酵平台创新的生物酶催化技术,诞生高纯的左旋烟碱,具有核心工艺壁垒和专利技术,有望诞生公司的第三个全球第一。

   风险提示:电子烟政策落地的不确定性风险