中铁装配(300374):领先的装配式建筑一体化提供商,背靠中铁发挥协同效应-深度研究

国内领先的装配式建筑部品部件供应商和集成商。公司是国内领先的装配式建筑部品部件供应商和集成商，主营业务为新型墙体材料、建筑结构材料、室内外装饰材料、园林景观材料以及集成房屋等装配式建筑产品的研发、生产、销售和组装，可提供装配式建筑全套解决方案。公司的装配式建筑分为结构装配式建筑和装饰装配式建筑两种模式，多年来完成了各类装配式工程项目，包括公寓住宅、公共办公、大型场馆等。经过股权转让，目前中国中铁为公司的控股股东，国务院国资委为实际控制人。

   装配式行业保持高景气。近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长，由2016年的11400万平方米增长到2020年的63000万平方米，年均复合增速达53.32%，2020年同比增速为50%，占新建建筑面积的比例约为20.5%。我们认为在政策推动下，未来几年行业景气度仍有望保持较高水平，根据出台的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，2025年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到30%，如果新建建筑面积保持不变，我们测算到2025年装配式建筑新开工面积将达9.22亿平方米，年均复合增速达7.91%。

   公司背靠中铁，协同效应明显。公司背靠中铁，具有明显的协同效应，有利于1)公司拓展业务；2)公司拓宽融资渠道，降低资金成本；3)央企规范的管理体制的嵌入，有利于提升公司治理水平和经营管理水平，有效发挥管理协同效应，可促进公司进一步做强做优做大，实现跨越式发展。2021年公司与中国中铁预计在工程施工、装配式建筑部品部件销售方面有25亿元(合同签订金额或预计金额)的关联交易；2020年公司收入规模仅9.9亿元，可见空间较大。

   公司产能布局完善，目前能提供装配式一体化服务。2019年公司宿迁基地顺利投产，具有生产装配式建筑墙体材料、结构材料、功能材料的能力，在国内行业中处于领先技术水平。此外，公司还在北京、新疆吐鲁番、新疆喀什、新疆乌苏、江苏宿迁布局生产营销基地，以生产基地拓展市场，形成全国性营销网络。公司具备新型墙体材料年产能400多万平米，生产配套部品部件200多万平米。公司产业链一体化发展，提供前端设计、部品部件生产、主体搭建、内外部装修等的集成化服务，成本优势明显。

   投资建议。装配式建筑行业高景气度有望持续，公司背靠中铁，自身技术优势明显，产业链一体化，产能布局完善，业绩有望快速增长。我们预计公司21-22年EPS分别为0.41和0.56元，给予2021年40-50倍市盈率，合理价值区间16.4-20.5元，首次覆盖，给予"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。