滨化股份(601678):半年业绩超预期,烧碱回暖将带来业绩弹性-2021年中报业绩快报点评

事件:公司发布]2021年半年度业绩快报,预计上半年实现营收43.2亿元,同比增长58.8％,实现归母净利润9.7亿元,同比增长5492.4％;其中二季度实现营收22亿元,同比增长71.0％,环比增长3.8％,实现归母净利润4.8亿元,同比扭亏,环比下滑2.8％。

   2021年H1环氧丙烷价格同比近翻倍,Q2环比回落但后市仍存提振预期:2021年H1环氧丙烷产量173.4万吨,同比+43.3％,下游需求近200万吨,同比+38％;

   供需两旺下PO价格整体处历史高位,公司上半年出厂均价为17699元/吨,同比增长96.0％。进入二季度,国内环丙新产能集中释放,产量较一季度环比增加18.4％至94.0万吨,同比+64.5％;表观消费量为104万吨,环比+12％;供给宽松致使价格有所下跌,公司二季度环丙出厂均价16866元/吨,环比下滑9.0％,同比增长87.9％。公司具有28万吨环氧丙烷产能,展望下半年,金九银十是传统聚醚需求旺季,环丙价格仍存提振可能,助力公司业绩持续改善。

   氧化铝高开工与新增产能带动烧碱价格向上,粘胶短纤后续回暖助力烧碱景气维持:7月22日山东32％离子碱报价610元/吨,较二月初最低点405元/吨+50.6％,山东99％片碱报价2150元/吨,较年初低点+14.7％,年内烧碱离子膜法平均毛利为777.9元/吨,同比+115.1％。2021年内外需共振,1-6月烧碱产量为1914.7万吨,同比+12.1％,出口60.6万吨,同比+27.2％,目前行业开工处于正常水平,本周环比+2.2％。根据卓创资讯统计,年内烧碱新增产能130万吨,对应新增产量为24.6万吨。氧化铝是烧碱下游第一大应用领域,占比为31％,2021年1-6月氧化铝产量为3692.9万吨,同比+11.6％,开工率自年初的82.2％上行至6月中旬88.2％,本周(7/18-7/24)开工率为85.6％,较去年同期提升6.1个百分点,环比基本持平。根据百川资讯,2021年的氧化铝新增产能为920万吨,新增产量为417万吨,对应62.5万吨的烧碱需求,可充分消化年内新增产量。另一应用领域粘胶短纤预计将迎回暖,需求边际改善带动烧碱价格持续上行,公司拥有68万吨烧碱产能,业绩弹性将得到充分体现。

   盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年归母净利润分别为14.6亿元、16.4亿元、25.9亿元,EPS分别为0.75元、0.84元、1.33元,对应PE分别为12X、11X、7X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑、项目投产不及预期。