中金环境(300145):至暗时刻已过,回归泵业重心-公司深度报告

中金环境前身为南方泵业,起家于不锈钢水泵,后来通过并购涉足环保业务。历经环保政策调整和行业竞争加剧后,大股东已换为无锡市政,战略也将重新聚焦制造业,无锡市政助力固危业务,将现有业务做精做强,中止和计提部分环保项目。未来泵业将定位高端制造,产能预计三年后翻倍。20年中金环境充分计提商誉及资产减值后,风险已充分释放,21年轻装上阵。目前低估,预计2021年PE为11倍,强烈推荐!

   加强环保业务管理,明确战略回归泵业智造。公司15年后向环保拓展,虽经历波折,但不锈钢泵制造业务一直是公司核心,盈利能力和资产质量优秀,2020年公司77％营收来自公司制造业务。环保业务作为公司发展的战略方向之一,受政策影响几经波折,现已明确未来发展战略:强化制造板块核心竞争力,稳步发展环保业务。

   战略重心转回泵业,业绩增速有望回升。虽然过去几年经历了跨界失败,但是公司水泵业务营收一直稳定增长。2020年公司水泵制造业务营收32.5亿,相比收购环保业务之前的2015年18亿左右,增长80％。尤其是2012-2016年制造业低谷期间,公司泵业复合收入增长仍在20％以上,具有明显的抗周期性。我们相信公司战略重心转回泵制造以后,增速将继续提升!

   未来成长性和竞争力分析:水泵业务的增长来自于产品和下游的不断拓展,南方泵业产品定位高端,同时行业空间巨大,过去和未来成长都很稳健;全面销售网络、强效管理、优质售后为品类扩张、市占提升奠基;公司泵业研发费用占比、研发人员、销售人员绝对数值均处于同行业前列;未来瞄准高端制造,提升产能。

   风险已经充分释放,2021年轻装上阵。经过环保行业多轮调整,公司环保板块核心业务重点发展金泰莱及无锡市政相关废物处理项目,战略重心聚焦泵业和危废处置。

   投资建议:我们预计21年营收50.79亿元,同比+20％,归母净利润5.01亿元。我们认为去年环保业务风险释放后,公司估值有望回归正常。我们按2022年资产注入后净利润约6.6亿,水泵业务15-18倍PE,环保业务12-15倍PE,合理估值目标100亿,给予强烈推荐评级。

   风险提示:商誉减值风险、环保业务不达预期、智能化工厂建设不达预期。