安迪苏(600299):蛋氨酸量价齐升,特种产品持续增长,业绩符合预期-中期点评

   公司发布2021年半年报:报告期实现营收59.79亿元(YoY+1.6％),归母净利润8.16亿元(YoY+13.5％),扣非后归母净利润8.29亿元(YoY+16.9％)。Q2单季度实现营收29.85亿元(YoY-1.6％,QoQ-0.3％),归母净利润4.49亿元(YoY+5.8％,QoQ+22.3％),扣非后归母净利润4.51亿元(YoY+8.5％,QoQ+19.3％),业绩符合预期。Q2销售毛利率41.3％,同、环比分别提高0.66、3.72pct,净利率15.0％,同比减少0.36pct,环比提高2.77pct。其中销售费用率12.67％,同、环比分别提高1.47、0.70pct,预计主要系全球疫情影响下,运费增加所致。同时受汇兑损失减少影响,Q2财务费用504万元,同比减少2313万元。

   Q2蛋氨酸量价齐升,功能性产品总体毛利润实现增长:报告期公司功能性产品实现营收41.41亿元,同比下滑1.3％,毛利率36％,同比减少1pct。其中Q2单季度实现营收20.55亿元,环比减少1.5％,毛利率37％,环比提高2pct。产品价格方面,根据博亚和讯数据,Q2液体蛋氨酸市场均价17.54元/公斤(YoY-5.5％,QoQ+5.4％),VA市场均价334元/kg(YoY-32％,QoQ-8.5％)。一季度蛋氨酸美国企业受严寒天气影响供应受限,产品价格自3月份开始快速上涨,公司部分长协订单模式下,涨价因素在二季度得到更充分的体现。销量方面,尽管受到美国商务部在今年2月宣布对来自法国、日本、西班牙蛋氨酸实施反倾销初裁影响,公司在美国市场仅停止了固体蛋氨酸的供应,基于公司的全球业务网络,产品很好的实现全球其他地区的转销。公司作为全球最大的液体蛋氨酸供应商,上半年液体蛋氨酸销量仍取得11％的增长。蛋氨酸量价齐升抵消VA价格下跌以及原材料涨价的不利影响,功能性产品毛利润环比增加0.39亿元。

   特种产品持续增长,第二支柱业务产品线不断丰富:报告期公司特种产品实现营收15.43亿元,同比增长9％,毛利率53％,同比提高1pct。其中Q2单季度特种产品实现营收7.89亿元,环比增长4.6％,毛利率53％,环比持平。依托于美国奶业市场的稳定增长,公司反刍动物产品保持强劲增长;同时水产品业务取得24％的销售增长。公司通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,布局水产养殖创新替代蛋白市场,截至上半年该项目建造工程已经过半,预计将于2022年Q4试运营。公司在去年完成脂肪酸企业FRAmelco收购后,与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利,运营协同效益正在按计划逐步释放中。同时公司还启动法国制剂产能扩充项目,预计将于2022年年底投入运营。随着公司产品线的不断丰富,公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。

   蛋氨酸长期供需结构稳步改善,在建项目有序推进:全球蛋氨酸需求保持约6％的复合增速增长,相应将带来约8万吨/年增量需求。2021年行业基本没有新增产能,后续仅有新和成和安迪苏有较大规划产能投放,产能增速与需求增速基本匹配,蛋氨酸供需结构有望长期向好。截至2021年Q2末公司在建工程24.50亿元,环比Q1末大幅增加7.55亿元。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,建造工程完工进度过半,预计将于2022年下半年开始试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目按计划推进中,其中上游法国工厂已于6月份试运行,下游西班牙工厂有望在8月开始试运营,预计将新增蛋氨酸3万吨/年。

   投资建议:暂维持2021-2023年归母净利润预测为18.53、21.03、24.36亿元,对应PE分别为16X、14X、12X,维持"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险