华软科技(002453):三路突破,创新引领公司业绩高增长-公司深度报告

奥得赛并购使得公司基本面发生重大变化,为公司带来不可忽视的创新溢价与成长价值。公司于2020年10月23日收购北京奥得赛化学98.94％的股权,推动公司向精细化工研发平台转型。奥得赛是一个以持续创新引导的精细化工研发平台型公司。与传统的化工企业完全不同,公司的创新溢价体现在公司能持续不断的研发出适合市场需求的高附加值产品。精细化工产品纯度高、成本低,在保持高毛利的同时能持续为客户创造价值。奥得赛依靠高研发水平渗透更多高端行业,达到不依靠单独产品而是全品类、多管线的业务推动业绩增长,据此摆脱传统化工行业市值随周期波动的痛点。而成长价值则来源于奥得赛定位于高端化合物研发,"医药中间体、荧光增白剂、电子化学品"三条赛道同时发力,目前产品已实现向71个国家或地区出口,公司70％-80％业务为外向型,实现了中国品质对国外部分垄断领域的突破。

   注重高强度研发拓展中间体品类的同时,公司与葛化华祥达成战略合作,实现了上游关键材料的打通,为公司产品降本增效保驾护航。公司手握光气资源,加上与湖北葛化华祥达成合作获得的氢气、氯气资源,帮助公司实现了从"研发—基础原材料生产—中间体—客户"的全产业链打通。公司整合氯气资源后,将产业链延伸至外购苯、甲苯、二甲苯环节,降低原材料成本,提高产品毛利率,大幅提升公司盈利能力。整合葛化华祥化学氢气资源后,公司可利用葛化华祥化学厂区生产化工品,并将氢气拖车运输变为氢气管道运输。氢气可用于作加氢反应,降低化工合成原材料成本和中间体生产成本。未来公司可充分利用三气资源将现有产业链进一步延伸,生产更多的高附加值产品。

   投资建议:我们认为公司的核心价值在于"专注底层科学研究带来的创新溢价、三大赛道齐发力带来的成长价值",对于公司的定位为精细化工研发平台型公司,对标药石科技等分子砌块公司。基于此,我们预测公司2022021-2022023年营业收入分别为39.1139.11/52.292.29/64.55亿元,归母净利润分别为3.013.01/6.12/10.02亿元,EPS为0.32/0.65/1.06元,对应PE32.15.15/15.82/9.7X,预测公司三年业绩复合增速达82.4％,按照0.6倍PEG估值对应82*0.6*EPS估算,提高公司目标价到15.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、业绩预测不及预期、产品价格波动