新乡化纤(000949):氨纶高景气盈利大增,业绩符合预期-2021年中报点评

业绩符合预期,毛利率、净利率大幅提高,费用率小幅降低

   公司21H1营收41.23亿元(YoY+124.18％％),归母净利润7.38亿元YoY+2491.34％％),归母净利润处于预告中值(预告7.17.6亿元)。其中公司21Q2营收21.74亿元(YoY+138.91QoQ+21.74归母净利润4.27亿元(YoY+2489.46QoQ+37.30％％),公司21H1毛利率33.99YoY+16.07pp),净利率为17.89YoY+16.34pp三费率为6.95YoY4.02pp),经营活动现金流净额为9.33亿元YoY+6981.86％％),同比大幅改善。

   氨纶产品量价齐升,粘胶长丝受海外疫情影响分板块来看,21H1公司氨纶营收30.65亿元(YoY+176.51％％),毛利率提升至40.97YoY+27.00pp我们预计公司现有10万吨年氨纶产能满产满销,不含税均价约6.1万元吨。21H1公司粘胶长丝营收9.03亿元(YoY+54.75％％),毛利率为12.97YoY10.53pp公司粘胶长丝以出口外销为主,由于二季度以来海外疫情加剧,海运费价格暴涨因此毛利率有一定程度下滑,共计提存货跌价准备1064.53万元。目前氨纶40D价格已经上涨至7800080000元吨,价差环比进一步扩大,我们看好氨纶行业21H2景气度。

   公司是国内氨纶与粘胶长丝龙头,在建项目进展顺利公司现有氨纶产能10万吨年,位居国内前三;粘胶长丝产能8万吨年,为国内绝对龙头。公司在建项目进展顺利,年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期3万吨年工程,于2020年三季度动工,建设周期18个月,预计2021年底投产;年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目二期3万吨年工程,于今年二季度动工,建设周期18个月,预计2022年下半年投产。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;产品需求不及预期的风险;在建项目进度不及预期的风险。

   投资建议:首次覆盖给予增持"评级。预计2123年归母净利润17.6514.0818.14亿,对应EPS为1.40/1.12/44元,目前PE为5.46.85.3X首次覆盖,给予增持评级。