品渥食品(300892):21H1业绩受品牌渠道费用投放影响,全渠道拓展能力持续迭代累积,未来值得期待-半年报点评

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   公司发布21H1中报。公司2021H1实现营业收入为6.89亿元,同增0.97％实现归母净利润0.44亿元,同减34.22％。其中21Q1/Q2实现营收3.18/3.71亿元,Q1同增15.95％Q2同减9.11％;实现归母净利润0.300.14亿元,Q1同增23.11％Q2同减66.84％。

   点评:

   收入端:①按渠道分,(1)线上2021H1营业收入4.23亿元,同增8.45％其中统一入仓模式营业收入3.54亿元,同增5.93％5.93％,线上自营营业收入0.65亿元,同增33.20％33.20％,线上分销营业收入0.05亿元,同减37.34％2)线下2021H1营业收入2.65亿元,其中线下自营营业收入1.44亿元,同减19.46％。线下经销营收1.18亿元,同增7.50％7.50％,线下其他营收0.03亿元,同增27.77％。公司上半年加大了渠道内的品牌费用和直播费用的投入,带动线上自营渠道销售增长较快。

   毛利率:公司2021H1实现毛利率31.28％31.28％,同减3.21pct。分渠道看,线上毛利率31.18％31.18％,同减3.48pct,其中统一入仓模式31.76％31.76％,同减2.27pct,线上自营27.58％同减10.68％10.68％,线上分销36.87％36.87％,同减2.13％2.13％;线下31.34％31.34％,同减2.78pct,其中线下自营31.17％31.17％,同减3.32pct,线下经销31.68％31.68％,同减2.17pct,线下其他25.40％同增8.22pct。公司2021Q2实现毛利率32.25％32.25％,环增2.09pct,同减3.52pct。

   成本端:公司2021H1营业成本4.73亿元,同增5.92％5.92％,期间费用率为24.64％24.64％,同增2.75pct。①销售费用率:公司2021H1销售费用为1.57亿元,同增14.34％14.34％,销售费用率22.83％22.83％,同增2.67pct,变动主要因为扩大品牌影响力,本期公司加大了渠道内的品牌费用和直播费用的投入,带动线上自营渠道销售增长较快,同时导致本期的毛利率下降,销售费用上升。②管理费用率:管理费用0.20亿元,同增144.46％144.46％,管理费用率为2.92％2.92％,同增1.71pct,管理费用的上升主要是股份支付增长。③财务费用率:公司2021H1财务费用为0.08亿元,同减325.76％325.76％,财务费用率为1.17％1.17％,同减1.69pct,主要是因为利息收入较大。

   利润端:上半年公司归母净利润4426万元,同减34.22％。分季度看,21Q1Q2分别为3004万元、1422万元,同比分别变动23.11％、66.84％66.84％,主要由于1)乳品外其他品类产品收入有所下降。主要是受市场销售渠道变化影响,公司线下直营渠道销售下降19.46％。(221H1公司加大了渠道内的品牌费用和直播费用的投入,带动线上自营渠道销售增长较快,同时导致本期的毛利率下降,销售费用上升。(3受疫情影响,上期促销活动减少,销售费用率较低。21H1针对新渠道新产品加大了促销活动力度,导致本期毛利下降和销售费用增加。

   投资建议:公司产品不断迭代,拥抱全渠道布局能力强。上半年公司线上多渠道拓展加大投入,全渠道布局发力有望持续。我们预计公司21/22归母净利润分别为1.83亿元/2.14亿元,对应PE分别为20X/17X。

   风险提示线下渠道下沉不及预期、经营不及预期、食品安全风险、产品开发不及预期