宝光股份(600379):主业提质增效,储能氢能多元发展-中报点评

半年报业绩增幅42.61％,现金流大幅增长。公司公布2021年半年报,上半年实现营收5.13亿(+29.43％)、归属净利润2154.6万(+42.61％)、扣非归属净利润2047万(+64.23％)、经营活动现金净流量1.13亿元(+99.81％)。拆分二季度看,单季度营收3.06亿(+34.83％)、单季度归属净利润1486.3万(+29.54％)。

   毛利率因原材料成本承压,降本增效助净利率回升。上半年,公司综合毛利率15.8％,较上年同期下降4.2pcts,主要受原材料成本上升所致。公司主要产品真空灭弧室的直接材料费占成本构成接近90％,主要原材料为铜、银等金属,今年上半年较去年同期铜均价涨幅64％、银均价涨幅58％,毛利率承压。上半年,公司净利率达到4.0％,较上年同期增长0.2pcts,主要得益于管理费用及财务费用的降低。公司新任管理层履职以来,推行降本增效措施,管理变革降低了人工成本,管理费用下降约500万元。此外,公司加强回款措施,现金流同比大幅好转,归还部分银行借款,财务费用下降约100万。以上措施使得公司在毛利率承压情况下,净利率依旧得到提升。

   主营产品放量增长,品质稳步提升。公司主力产品真空灭弧室及固封极柱产品上半年产量同比增长30％、50％,质量损失额同比下降8.7％,质量损失率同比下降22％。报告期内,公司承担的"卡脖子"技术研发项目竞争顺利,已开展部分项目的小批量生产。公司上半年新产品立项38个型号,一二次深度融合类新产品的订单大量增长,估算此类新产品单品价值量较常规产品高出1-2倍。

   布局多元发展,积极推进储能调频及氢能业务。报告期内,公司正积极开展相关多元业务的布局,主要有储能调频和氢能业务两个方向。储能调频方面,公司设立控股子公司宝光智中,计划以其为主体收购广东惠州平海发电厂有限公司1号、2号机组储能调频辅助服务工程项目以及广东省韶关粤江发电有限责任公司330MW机组AGC储能辅助调频项目。收购完成后,其经营成果和现金流量将并入公司财报,提升综合表现。氢能业务方面,公司子公司精密陶瓷从事氢气生产和销售业务,报告期内,公司对精密陶瓷进行混改并剥离非气体业务资产,引入战略投资者深圳氢杰及宝鸡市绿色发展基金,混改后公司对合资公司持股40％并拥有控制权。混改完成后,公司引入具备氢气行业资深厂商合作,利于提高气体业务在资质建设、技术进步、业绩积累等方面的工作质量和效率。

   盈利预测。预计公司2021-2023年实现营收11.27亿、13.53亿、15.56亿,归属净利润0.59亿、0.88亿、1.11亿,同比增长27％、50％、27％,EPS分别为0.18元、0.27元、0.34元,对应当前股价PE为63倍、42倍、33倍。公司是真空灭弧室领域龙头企业,新产品有望在高铁等重要市场部分替代高价值量进口品牌,多元业务进展逐步落地,且行业格局或在电力装备大型企业整合后优化,给予公司2022年业绩估值40-46倍PE,目标区间10.8-12.4元,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,真空灭弧室产品竞争加剧,新业务开拓不及预期,公司治理不足