东珠生态(603359):营收净利稳健增长,营收质量望持续改善-半年报点评

上半年营收利润均增,股权激励激发员工动力,维持"买入"评级

   近日公司发布21年半年报,21H1实现营收12.77亿元,同比5.57％,实现归母净利润2.77亿元,同比+11.79％,扣非归母净利润同比+12.77％,单季来看,21Q2单季实现营收7.53亿元,同比-5.43％,实现归母净利润1.78亿元,同比+5.10％。公司主营业务收入较上年同期增长,主要系公司加快对存量项目及新中标项目的工程实施,收入及利润实现增长。公司21年第一期员工持股计划,解锁条件以20年为基准,21-23年归母净利润分别增长20％/38％/58.7％,我们认为员工持股计划有望进一步激发员工动力,公司业务后续亦有望受益于碳中和及生态环保相关政策,维持"买入"评级。

   毛利率提升,费用整体控制良好

   21H1公司毛利率31.28％,同比升1.02pct,管理/研发/财务费用率3.09％/2.41％/-0.14％,同比变动+0.29/+0.07/+0.01pct,管理费率增加主要系20年同期疫情影响,办公费/差旅费减少及阶段性社保费减免,使得20年管理费较低所致;研发费用提升系公司在生态修复其他细分领域增加研发投入所致。

   收现比大幅增加,营收质量望持续改善

   收付现比角度,21H1公司收现比34％,同比+17.1pct,主要原因系报告期内采取多种措施加大工程款的回笼;付现比67％,同比+27.3pct;现金流角度,CFO净额-2.73亿元,经营性应收项目的减少额为0.17亿元。同比多增2.91亿元,经营性应付项目的增加额为3.11亿元,同比减少2.95亿元;资产负债表角度,21H1负债率56.1％,同比提升3.12pct。21H1公司总资产周转率0.17次,同比降0.02次。通过以上三个角度,我们认为公司通过较好的上下游收付款管理,使收付现相对匹配,公司无有息负债,但应付账款的增加使得公司负债率逐步提升。我们认为随着行业环境进一步好转,及公司EPC业务逐步进入收款期,公司营收质量有望持续改善。

   有望受益于碳中和政策环境,维持"买入"评级

   公司主业涵盖湿地、森林公园及国储林类项目,EPC服务能力行业领先,且财务状况较好。公司19H1/20H1/21H1新签订单为59.22/8.16/11.64亿元,19年系41.2亿大单(江东大道提升改造工程)影响。我们认为后续碳中和政策有望不断深化,公司在生态修复、林业碳汇等领域有望抓住行业发展先机,订单望继续饱满,助推稳健扩张。考虑到公司股权激励目标,我们暂维持公司盈利预测,按照最新股本计算,预计21-23年EPS为1.05/1.24/1.43元,参考可比公司估值,给予公司21年13倍PE,目标价13.65元,维持"买入"评级。

   风险提示:订单回暖不及预期,疫情对国内外经营影响超预期,新业务开展不及预期。