保龄宝(002286):上半年业绩贴近上限,下半年有望进一步加速-半年报点评

事件:公司发布2021年半年报,报告期内,公司实现营业总收入12.62亿元,同比增长24.10％,实现归属于上市公司股东净利润6454.53万元,同比增长48.74％。受益于赤藓糖醇供不应求,公司业绩大幅改善今年以来受供应紧缺支撑,节后赤藓糖醇价格持续上涨,受益于此,公司二季度业绩大幅改善,单二季度净利润5571.70万元,同比增长89.70％。

   分产品来看,21H1糖醇业务收入2.55亿元,同比增长22.30％,占总收入的比重20.24％,是公司最大的业务板块,同时,糖醇毛利率提升到26.82％,同比增加5.15pct,成为公司业绩改善的最主要的因素。其他主要产品中,功能糖业务2.35亿元(同比增长34.23％)、其他淀粉糖2.39亿元(同比增长22.71％)、果葡糖浆2.43亿元(同比增长27.57％)。整体毛利率相对稳定,费用管控较为出色尽管原材料价格涨幅较大,但受益于糖醇价格大幅增长的提振,公司主营业务毛利率保持相对稳定,上半年毛利率10.80％,同比降低0.88pct。其中,糖醇业务毛利率26.82％(同比增加5.15pct)、功能糖毛利率16.90％(同比减少5.81pct)、其他淀粉糖毛利率8.48％(同比增加1.63pct)、果葡糖浆毛利率0.36％(同比下降4.90pct),预计随着成本端边际影响降低,下半年毛利率有望改善。费用方面,公司整体管控较为出色,费用率有所下降,期间销售费用率1.44％(同比下降0.06pct)、管理费用率3.31％(同比下降0.89pct)、财务费用率0.48％(同比下降0.07pct)。

   公司竞争优势突出,有望充分受益减糖大趋势作为功能糖行业龙头,我们认为公司的核心优势源于三个方面:1)研发创新优势:公司研发投入水平行业领先,参与行业标准制订20余项,国际标准1项,掌握了行业的话语权;2)全产业链优势:公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商,新产能建成后,赤藓糖醇产能将达到6万吨,阿洛酮糖产能将达到3万吨,充分满足下游客户日益增长的需求;3)品牌与市场优势:公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力,为客户量身定制解决方案,客户黏性强。

   盈利预测与投资建议暂不考虑增发股本摊薄,预计2021-2023年,归母净利润2.0/2.9/3.8亿元,同比302％/47％/28％。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值,给予22年30倍PE,目标市值90亿元,对应目标价24元,维持"买入"评级。风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧;产品销量不及预期;审批失败的风险