华泰股份(600308):造纸利润环比下滑,下半年旺季有望改善-2021中报点评

事件:公司8月20日晚发布中报,2021上半年实现营收74.56亿元,同比增长38.45％,实现归母净利润5.86亿元,同比增长109.16％。其中,2021Q2实现营收35.52亿元,同比增长26.80％,实现归母净利润2.59亿元,同比增长107.50％。利润靠近预告上限。

   点评:受纸价下跌影响,二季度环比下降。公司Q2收入、利润分别环比下降9％/21％。(1)造纸板块,受前期成品纸价高企导致需求下滑影响,销量环比下降,下游渠道库存压力较大普遍降价去库存,其中文化纸价格已从4月约7000元/吨高点回调至5800元/吨,吨纸盈利有所承压。随着渠道库存逐步消化,预计当前吨纸盈利已触底,随着下半年教材教辅印刷迎来交付期,以及下半年传统消费旺季来临,预计文化纸、铜版纸、包装纸消费将有所回升,吨纸利润有望改善。(2)化工板块,受益于液氯、环氧丙烷、苯胺等产品价格上涨,且较一季度总体维持高位,上半年化工板块实现净利润2.67亿元,同比增长101％。

   毛利率环比上升,费用率同比下降。从毛利率看,公司21Q2毛利率14.63％,环比上升0.42pct,预计主要因化工业务毛利率提升所致。从费用端看,21Q2费用率同比下降2.40pct至6.29％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.37/+0.18/+1.17/-0.38pct至0.20％/2.89％/2.60％/0.60％,销售费用下降主要系新收入准则下运费计入营业成本所致,研发费用提高主要系新产品研发投入增加所致。

   下半年旺季造纸盈利有望改善,化工有望贡献利润弹性。(1)下半年迎来旺季,铸魂品牌发布利于教材用纸收入增长,高端产品收入增加将提升毛利率;今年建党100周年党刊印刷需求将在全年持续释放。此外公司拟投建70万吨纸浆产线,增强成本优势。(2)预计环氧丙烷、苯胺等价格有望维持高位,烧碱价格受益于下游需求增长有望继续修复。此外2021年新投产16万吨甲烷氯化物、10万吨氯乙酸项目将贡献业绩增量。

   盈利预测:根据中报下调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.97/1.06/0.99元,对应PE分别为6.04/5.48/5.90x。维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,产品价格不及预期,纸浆价格波动。