恒而达(300946):专精特新细分龙头,系列化一体化打开成长空间-2021年中报点评

公司2021H1营收、利润均实现大幅增长,凭借核心技术及降本增效克服了原材料大幅上涨的不利影响。公司作为国内金属切削工具及智能数控装备的"专精特新"龙头企业,产品系列化、装备配套一体化战略持续推进,同时打造垂直产业链发挥产业链协同作用。随着募投项目的稳步实施,公司主导产品产能瓶颈有望解决,高端装备等新产品放量空间广阔。基于2021年50倍PE,维持目标价88元,维持"买入"评级。

   公司上半年营收及业绩均实现大幅增长。公司2021年上半年实现主营收入2.40亿元,同比+37.28％,实现归母净利润0.66亿元,同比+21.31％,扣非净利润0.48亿元,同比+56.60％。在上半年原材料大幅上涨的背景下,公司依靠持续研发投入和技术创新奠定的产品竞争力、公司市场地位所带来的产业链条成本传导机制,以及公司降本增效举措,现有主导产品重型模切工具与双金属带锯条的毛利率同比均实现正增长。其中,模切工具毛利率29.00％,同比+2.42pct;锯切工具毛利率32.87％,同比+2.69 pct。

   "两化"战略持续推进,奠定营收及业绩快速增长的弹性。2021年上半年公司持续推进产品系列化、装备配套一体化战略。公司现有主导产品重型模切工具的性能与市场份额的全球领先优势稳固,继续保持细分龙头地位;双金属带锯条的性能与市场份额继续稳步提升且收入增速领先于行业水平,国产替代效应明显。公司上半年模切工具销售收入同比增长48.19％,锯切工具销售收入同比增长33.45％,CNC全自动圆锯机销售收入同比增长38.24％。配套装备业务方面,公司"横向拓宽"与"纵向延伸"的产品策略专业务架构业已初步实现,进一步打开收入专业绩持续快速增长的空间。

   研发立足"专精特新",助力我国切削工具进口替代加速。公司作为国家级"专精特新小巨人企业",通过持续的研发投入积累了金属材料与热处理工艺、金属材料加工技术和自动化专用装备制造三大核心自主知识产权与技术优势。报告期内公司研发投入同比增长69.95％,主要用于生产工艺优化、产品性能升级,及新产品、新工艺、新技术、新材料、新装备的研发等。当前我国高端制造业的金属切削工具仍依赖进口,国产化率仍有明显提升空间。公司模切工具产品综合性能技术达国际领先水平,替代昂贵的进口重型模切工具的效果明显。

   打造垂直产业链,细分龙头打开未来成长空间。公司基于主要材料、核心工艺、重要装备、市场渠道四大要素的共源与协同打造垂直产业链,从加速推进下游配套高端装备和不断探索上游高强韧轻量化金属材料两个方向强化技术研发与展开产品布局,充分发挥产业链上下游协作配套作用,进一步巩固和提升产品竞争能力和公司市场地位,全面打开未来成长空间。

   风险因素:原材料价格波动;项目建设投产不及预期;宏观经济复苏不及预期。

   投资建议:随着募投项目的稳步实施,公司能够解决现有主导产品产能瓶颈,高端装备等新产品量化生产创造空间。我们维持对公司2021-2023年的归母净利润预测为1.18/1.53/2.08亿元,对应EPS预测为1.76/2.31/3.14元。考虑到公司龙头地位和未来几年的高增长性预期,给予公司2021年50倍PE估值,维持目标价88元,维持"买入"评级。