京能电力(600578):高煤价拖累盈利能力-中期点评

21H1归母净利转亏，煤价影响显现

   京能电力发布中报:21H1公司实现营收100亿元，同比+10%，归母净利-3.0亿元，同比-136%；对应21Q2营收44亿元，同比+8%，归母净利润-3.7亿元，同比-200%。2021年煤价涨幅显著，或将拖累全年盈利表现，将21-23年归母净利下调至3.2/6.5/9.6亿元，BPS下调至3.76/3.83/3.92元。参考可比21年PB均值0.78x，公司火电资产相对优质，给予2021年0.8x目标PB，目标价3.01元，维持"增持"评级。

   火电机组持续推进，积极布局新能源产业

   21年6月末公司控股装机容量16.79GW，同比+1.5GW权益装机容量19.11GW，同比+1.23GW。十堰热电二期项目获核准后，公司运营与在建机组容量超过20GW。公司目前有多个分布式光伏整县试点项目正在推进当中，其中内蒙鄂托克前旗已签署框架协议。

   强化售电市场营销，稳步扩大热力市场

   公司积极强化营销以应对市场挑战，21H1公司交易电量价齐升，累计完成交易电量210.9亿度；煤价高位震荡，政策支持下交易电价逐步上浮，21H1公司平均交易电价295.54元/MWh，同比+21.5元/MWh。公司加大供热供气市场开拓，21H1累计完成售热量3,620万吉焦，同比+9.7%，平均热价27.21元/吉焦，同比+0.33元/吉焦。

   调整盈利预测，维持增持评级

   考虑到煤价高位震荡，上调煤价假设，下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至3.2/6.5/9.6亿元(前值:10.9/11.9/12.4亿元)，BPS至3.76/3.83/3.92元(前值:3.88/3.96/4.05元)。可比公司21年PB均值0.78x(Wind一致预期)，公司当前股价对应21年0.73xPB。公司火电资产优质，给予公司21年0.8xPB，目标价3.01元/股(前值:3.49元/股，基于21年0.9xPB)，维持增持评级。

   风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。