冠豪高新(600433):持续深耕纸基特种材料,Q2净利率显著提升-中期点评

事件描述

   公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入12.48亿元,同比增长14.09％;归属于上市公司股东的净利润7467万元,同比增长19.33％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6777万元,同比增长15.31％。业绩基本符合预期。

   事件点评

   一方面,供需格局恶化导致公司营收承压下行,另一方面,Q2净利润同比增长20％,显著超越疫情前水平。2021Q2,公司实现营业收入6.06亿元,同比下滑3.43％,相对2019Q2下滑7.76％;归母净利润0.47亿元,同比增长19.96％,相对2019Q2增长20.51％;扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长9.04％,相对2019Q2增长7.89％。一季度受上游纸浆及化工料价格大幅上涨,造成企业生产成本增加,二季度原材料价格虽回调,但终端需求变淡,各企业降价抢单,造纸行业竞争加剧。报告期内,公司生产线满负荷运行,产量同比均大幅增长。

   降本增效齐发力,推动期间费用率下降,Q2净利率显著提升。报告期内,公司毛利率为18.35％(-2.42pct),净利率为5.90％(+0.23pct),其中2021Q2毛利率为17.50％(-2.55pct),净利率为7.66％(+1.50pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降2.21pcpt至10.90％,其中,销售费用率1.77％(-3.36pct);管理费用率8.01％(+1.65pct);财务费用率1.12％(-0.50pct)。公司持续践行精益管理理念,加强生产成本控制,提高设备自动化,有效降低吨纸成本、运费及人工成本等,经济效益显著。

   持续深耕纸基特种材料,大力推动技术创新升级。通过预判市场走势,分品施策,公司上半年累计销售量同比增长14％,其中热升华、防护类重点热敏产品、膜类不干胶销量同比提升明显。报告期内,公司研发费用达5629万元,同比增长89.12％,公司申请专利15项,其中发明专利14项。

   推进换股吸收合并粤华包项目落地,上半年获得中国证监会同意批复,以及外汇管理局关于购汇的批复,同步完成异议股东收购请求权申报及实施工作,重组实施阶段工作顺利推进。公司与本次换股方案被吸并方粤华包B均为中国诚通集团旗下上市公司,是集团纸业板块的运营平台。双方在技术、原材料、生产、运输等方面能够发挥出很好的协同效应,并且将显著提升规模优势。其中,冠豪高新主要产品为热敏纸、热升华转印纸、不干胶、无碳复写纸等高端特种纸,是以"涂布"技术为核心的行业领军企业;粤华包主要生产高档涂布白卡纸,"红塔"牌涂布白卡纸在国内外白卡纸行业中具有品质领先地位,代表着中国涂布白卡纸技术及产品的最高水平,两家上市公司核心技术协同效应显著,且二者位处广东,地理位置较近,生产原料重叠,通过本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物流渠道等方面最大化发挥规模效应和协同效应。同时,也有利于对诚通集团内部造纸板块进行重组整合,优化中国纸业广东省内造纸产业布局,有效提升公司核心竞争力,最终实现国有资产的保值增值。根据方案公开信息和两家公司2020年上半年财务数据测算,本次交易完成后,预计冠豪高新每股收益增厚在20％以上,较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。

   投资建议

   预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为2.13、2.78、3.24亿元,同比增长19.18％、30.62％、16.64％,对应EPS为0.12/0.15/0.18元,PE为45.42、34.77、29.81倍。公司主营的特种纸产品与人民日常生活密切相关,在日化、食品、饮料、医药、物流和商超等众多领域均有较大需求。随着疫情得到有效管控,食品、饮料、日化类全面复苏,产品需求将呈现增长趋势,盈利能力有望回归正常水平。同时,此次合并完成后,冠豪高新的资源整合优势和规模效应有望进一步增强,维持"增持"评级。

   存在风险

   宏观经济增长不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险