武进不锈(603878):H1业绩承压,仍看好下游景气修复-中报点评

20H1归母净利同比降26下调至增持"评级

   8月24日,公司发布21年半年报,20H1实现营收13.4亿元(yoy+15归母净利1.0亿元(yoy26.0。21Q2实现营收7.0亿元(yoy1、qoq9％％),归母净利0.49亿元(yoy37、qoq3。公司下游以油气、化工为主,长期看,我们看好油价回升下三桶油资本支出计划额上行,带动公司下游需求景气提升。但考虑到公司上半年产品价格低迷,我们下调盈利预测预计公司2123年EPS为0.53/0.58/0.61元(前值074/0.80/83元)),可比公司PE2021EWind一致预期)均值149倍给予公司14.9倍PE2021E对应目标价7.86元(前值10.36元下调至增持评级。

   量增价降,公司业绩同比下滑

   据公司半年报及经营公告公司21H1无缝管销量2.58万吨(yoy+34％均价354万元吨(yoy13％焊管销量1.72万吨(yoy+均价231万元吨(yoy2％21Q2无缝管销量1.31万吨(yoy+qoq+均价3.48万元吨(yoy12％qoq4％4％),焊管销量1.00万吨(yoy+qoq+38％),均价2.28万元吨(yoy3％qoq4％。21H1销售毛利率14.8％yoy6.3pct,可比口径),期间费用率6yoy0.29pct,可比口径销售费用同比降11.9％1.9％,主因将运费调至成本中(可比口径同比增15.2％。

   看好油价回升下,公司下游需求景气提升

   公司的下游行业中油气、化工占主要部分,随着油价回升,看好公司下游景气度提升。据三桶油20年年报,21年三桶油资本支出计划额呈上行趋势,同比增9％％,其中与公司下游更为密切的炼化环节表现亮眼,同比增幅达47％公司或受益。从《中长期油气管网规划》等相关规划看,我们认为长输管道和LNG建设发展仍有较大空间20年油气管道建设进度有所滞后,后续油气管道建设或加速,按《中长期油气管网规划》测算,2125年油气管网里程复合增速将达11。因此,我们看好公司下游需求景气提升。

   短期业绩或承压下调至增持"评级

   根据公司《公开发行A股可转换公司债券预案》,公司拟发行总额不超过4亿元人民币用于投资年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目,盈利能力或进一步提升,但方案仍处预案阶段,暂不考虑进盈利预测。长期看,我们看好油价回升下公司下游需求景气提升。但考虑到公司上半年产品价格低迷,我们下调价格假设及盈利预测预计公司2123年EPS为053/58/61元可比公司PE2021EWind一致预期)14.9倍,给予公司14.9倍PE2021E),目标价7.86元,下调至增持评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;疫情发展超预期。