中铁装配(300374):新签订单阶段性减少致收入下滑,战略转型完成后业绩有望突破

事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收2.13亿元,同比下降43.97％;

   归母净利润-1.31亿元,同比下降660.45％,对此点评如下:公司经营业绩首次出现了亏损,主要由于装配式建筑部品部件及集成服务收入减少,成本增加导致毛利下降,以及期间费用增加所致。上半年公司营业收入同比下降43.97％至2.13亿元,归母净利润同比下降660.45％至-1.31亿元,其中二季度公司营业收入同比下降78.6％至0.65亿元,归母净利润同比下降718％至-1.33亿元。1)装配式建筑集成服务项目新签订单减少,导致营业收入下滑。

   当前高负债、高应收的现状给公司造成了较大的运营压力,公司主要收入来源于装配式建筑集成服务项目,但项目资金流动性较差,公司目前难以维持以存量项目回款促新增项目发展的形势,结合内外部经营环境,公司积极调整发展思路,对有投标意向的项目实施严格的筛选机制,优选质量高的项目,主动放弃了综合风险较高的项目,导致新签订单阶段性同比下降。区域方面因北京、新疆地区存量订单及新开工项目较少,导致北京、新疆地区营业收入同比下降。

   2)公司上半年营业成本增长幅度大于营业收入,导致毛利率下降。公司上半年毛利率为-33.59％,较上年同期下降-62.79％,主要是收入减少、原材料价格上涨等因素导致营业成本上升。3)公司管理费用、财务费用分别增长21.65％、47.35％,主要是上半年职工薪酬、折旧费增加,以及金融机构利息支出增加所致。

   公司目前正处于战略转型升级关键期,将从装配式建筑集成服务项目、区域经营、品牌建设、团队管理、业务结构、创新研发进行布局,预计未来盈利能力将有所突破。1)装配式建筑集成服务项目方面,公司2020年进入中国中铁系统以来,与中国中铁协同效应尚未完全释放。下一步公司将沉淀市场与客户需求,分析中国中铁系统内上下游业务,嫁接中国中铁各产业链,目前公司已对接中国中铁八大片区,将通过提升投资业务、装配式集成服务业务合力,实现与系统内装配式建筑垂直领域的深度交流合作,逐步探索属于混改企业特有的经营发展模式。2)区域经营方面,2021年上半年,公司建立的区域营销中心人员配备基本完成,确定将重点布局京津冀、长三角等经济发达区域,在聚焦发达城市各层级投资平台公司及国内各大设计院等的基础上,持续增强与中国中铁产业链协同效应,抓住主线开展经营管理工作,摒弃"边、小、散"项目。

   同时在公司原有海外市场基础上,对接中国中铁海外业务平台,使公司装配式产品和技术在更高的领域"走出去"。但目前各区域中心尚处于建立初期,市场尚未完全打开,相信未来随着市场布局的进一步优化、完善,经营质量和成效将逐步显现。3)品牌建设方面,2021年上半年,因大宗商品原材料涨价、人工成本增加等原因导致公司调整了产品价格,造成装配式建筑部品部件销售收入下降。公司针对上述问题,进行了分析调研,以市场为抓手,打通客户终端需求链,结合自身业态,将横向打通品类覆盖,重塑产品结构,打造明星和拳头产品,优化产品线,为公司品牌赋能,实现品效合一,下沉装配式建筑深层领域,让明星产品、示范性工程成为业务提升的引爆点。同时,强化精品意识,切实加强在建项目管理,增强安全质量意识,严格把控、质量追溯与过程控制,加快服务品质提档升级,提升经营工作质量。4)团队管理方面,2021年上半年公司引进大量人才,管理费用同比增加。公司将深化管理变革,建立分层分级,给予专业人才充分的发展空间,最大可能激活创新能力,实现公司人才队伍梯队培养,推动员工价值转化,促进企业稳定发展。5)业务结构方面,公司未来将重点发展"装配式+"业务,找准差异化定位,布局新基建市场,从装配式内装八大系统着手,开展模块化设计、产业 化制造、专业化建造和精细化管理,布局城市更新及装配式装修市场,积极开启装修产业的智慧转型新模式。

   6)创新研发方面,下一步将增强设计研发能力,重点发展装配式技术体系及企业标准。依托中铁装配,整合中铁系统内外有关行业优势资源,增强设计研发能力,重点研究构建建筑工业化主体结构核心技术体系,加强PC构件、钢结构、一体化砌块等主流装配式建筑市场。

   中国中铁实力强劲,协同有望加速。1)2021年日常关联交易预计金额:2021年3月25日,公司审议通过了《关于公司2020年度日常关联交易确认及2021年度日常关联交易预计的议案》。公司2021年度预计发生的日常关联交易包括:向中国中铁及其控制的其他企业提供工程施工、装配式建筑部品部件销售合同签订金额25亿元,向中铁财务存款预计金额10亿元、贷款预计金额20亿元,向中铁金控融资租赁有限公司贷款预计金额5亿元等。2)公司2021年度预算目标:根据公司2020年度财务决算情况以及公司2021年度经营计划,2021年度公司营业收入基本目标预计同比增长0-56％,奋斗目标预计同比增长0-102％;净利润基本目标预计同比增长0-467％,奋斗目标预计同比增长0-609％。

   投资建议:维持增持评级。下调公司2021～2023年归母净利润至0.5、0.8、1.0亿元,对应PE市盈率69、46、37倍。装配式建筑行业目前政策支持,行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲;在控股股东变为中国中铁后,有望实现业务协同,将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。

   风险提示:装配式建筑行业政策支持力度低于预期;行业竞争加剧;装配式建筑下游需求低于预期;原材料成本增长高于预期;中国中铁给公司带来的业务支持低于预期;坏账等资产减值损失或加剧等。