元祖股份(603886):蛋糕品类加速增长,线上延续高增态势-中期点评

事件描述:

   公司发布21年中报,21H1实现营收/归母净利/扣非净利10.03亿/6178万/4629万,+20.09％/+143.04％/+519.35％;EPS0.26元/股。

   核心观点:

   1、Q2延续Q1良好势头,全年有望超额完成规划目标:公司21Q2营收/归母净利5.99亿/6043万,同比+14.98％/+7.36％,较19Q2分别同比+21.74％/+42.63％,业绩延续Q1良好势头主要由于蛋糕品类加速增长。21Q2销售收现/经营净现金流达7.24亿/2.07亿,同比+20.66％/+23.06％,现金流良好。季度末合同负债环比+3691万元,达7.84亿元,卡券销售保持平稳增长。上半年受部分长期未领用预付卡结转收入1438万元(去年同期为1008万元)。年初公司规划实现收入8-10％平稳增长,若保持良好发展势头,年内有望提前完成规划目标。

   2、蛋糕品类升级效果显现,逐季加速:21Q2分产品看,蛋糕、中西糕点、其他产品实现营收2.07亿/3.70亿/977万,同比+55.89％/+5.79％/-31.64％,蛋糕逐季环比加速,粽子同比+7.5％。公司自去年起发力慕斯小蛋糕,并对梦蛋糕不断升级,重新定位蛋糕品类。由"MUCH蛋糕"升级为"圆梦时刻,元祖梦蛋糕",针对不同特殊节日推出符合其消费场景的主题蛋糕,效果逐步显现。公司根据不同节令开发当季食材,推出不同节令的主打产品,主动构建合适的消费场景,逐步强化品牌与全年节日的联系,弱化仅在中秋端午两个重要节令销售的原有印象。

   3、多种方式导流推动线上转型,线下门店稳步拓展:21Q2公司线下/线上分别实现收入3.62亿/2.25亿,同比-5％/+76.8％,上半年线上占比达40.42％,规划未来占比达7成以上。公司通过全网络社交门户网站和小红书、抖音等平台的广告投放,实现流量导入,加强对年轻消费群体渗透。同时,根据客户属性和消费场景有针对性地在饿了么、京东、美团等平台进行精准营销,结合门店直播带货等方式,持续深耕线上。线下门店升级焕新,部分门店采用"元祖紫",并添加年轻化IP,深化品牌形象,截至21H1全国门店数量新开22家至699家,Q2直营/加盟分别新开8/4家,达576/123家,年内开店计划稳步推进。

   4、盈利预测与估值:公司因季度间业绩波动明显,可比公司少,市场关注度不高,但是自16年上市以来历经疫情和线上转型等考验,业绩实现稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,18-20年股利支付率分别高达65.6％、116.2％和80％,估值有修复空间。我们预计公司21-23年EPS分别为1.42/1.57/1.73元,对应估值分别为12/11/10倍,给予"推荐"评级。

   5、风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。