国信证券(002736):投资业务实力大增,资管业务转型成功-2021年中报点评

公司8月24日披露了2021年中报。2021年上半年,公司实现营业收入103.21亿元(+28.39％),实现归属于上市公司股东的净利润47.90亿元(+62.61％),报告期末归属于上市公司股东的净资产达916.35亿元(+13.26％),基本每股收益0.46元(+35.29％)。

   经纪业务平稳运行。2021年上半年,公司经纪及财富管理业务实现营业收入48.09亿元(+4.73％),占总营业收入的46.60％,是公司主要收入来源。零售业务方面,公司的客户数量稳步提升,经纪业务客户数量达1,186万户,环比增长12.52％。同时,公司机构业务加强与头部基金管理人合作,全力推动全国社保基金、银行及理财子公司、海外机构等战略客户合作。报告期内,公司机构业务实现交易单元席位佣金收入2.67亿元(+75.44％)。

   信用业务稳步推进与压降风险并存。公司在稳步开展两融业务的同时,不断压降股票质押存量余额,进一步化解股票质押风险。截至6月末,公司融资融券业务规模为599.5亿元,环比增长16％,自有资金出资的股票质押式回购业务余额为100.2亿元,环比减少20％。

   股权承销规模增长,创业板IPO形成优势。2021年上半年,公司实现投行业务收入9.20亿元(+44.40％)。股票承销业务方面,上半年,公司完成股票及可转债承销14.75个(+47.50％),累计承销金额约252.10亿元(+322.99％)。公司完成IPO承销6.5个(+225％),其中6个为创业板项目,共计承销规模63.46亿元(+556.26％);完成再融资承销8.25个(+3.13％),承销规模188.64亿元(+277.81％)。债券承销业务方面,上半年,公司共计承销139.24个(+43.89％),承销规模1,169.63亿元(+70.37％)。公司积极把握注册制改革契机,投行业务,尤其是IPO承销业务实力得到大幅提升。

   投资业务实力提升。2021年上半年,公司投资与交易业务共实现营业收入30.67亿元(+54.31％),占营业收入比29.71％,同比提升4.99pct。公司投资与交易业务营业利润率达91.29％(+10.71pct),随着60亿资金的投入和投研体系的支撑,公司投资与交易业务盈利能力大幅提升。

   资管业务以主动管理为核心。2021年上半年,公司实现资产管理业务收入3.70亿元(+90.01％)。公司主要通过产品驱动和渠道拓展推动主动管理转型,一方面公司资产管理净值规模进一步压缩,同比下降25.58％,其中,单一资产管理业务规模同比减少52.68％。另一方面,集合资产管理业务规模实现大幅增长,同比增长42.60％。

   投资建议:2021年上半年,公司投资业务表现超预期。公司于8月24日公布了2021年上半年募集资金存放与使用情况。2020年募集的147.8亿元(扣除承销和保荐费用)中,已有60亿元用于投资与交易业务,25亿元用于资本中介业务。由于公司将资本中介业务划归为经纪及财富管理业务分部,预计未来公司财富管理业务和投资业务将得到进一步发展,随着财富管理赛道逐步得到验证,我们上调了对国信证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.83元、0.95元、1.03元,每股净资产分别为8.02元、8.78元、9.58元,结合市场形势、公司当前估值和股价,给予公司1.8倍PB,对应目标价14.43元,给予"买入"评级。

   风险提示:监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复