联创股份(300343):PVDF、R142b涨价持续进行中,含氟新材料业绩逐季增长-点评报告

报告关键要素:2021年8月25日晚,联创股份发布了2021年半年度报告,报告期内公司实现营业收入7.32亿元,同比下滑22.70％;实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元,同比增长1.06亿元。

   投资要点:

   数字营销板块业务剥离完成,化工板块业务逐季改善:报告期内业绩出现下滑主要系公司已完全剥离数字营销业务,上半年仅回收了8852.52万元的款项,板块营收同比下滑80.93％。仅剩的相关子公司上海趣阅也已进入公开挂牌转让阶段,后续数字营销业务将不再为公司贡献业绩。分季度来看,公司Q2实现营业收入4.0亿元,同比下滑24.35％,环比增长20.5％;实现净利润0.41亿元,同比增长0.72亿元,环比增长173.3％。公司业绩随化工板块经营情况改善而逐季改善。上半年聚氨酯新材料和含氟新材料业务分别实现营业收入3.57和2.87亿元,同比增长42.78％和23.30％,毛利率分别为5.56％和40.90％,分别同比增长-3.55pct和26.03pct。

   新能源发展提速,PVDF及原材料R142b需求强势增长,利润空间宽幅增长,含氟新材料板块业绩贡献率显著提高:上半年公司含氟新材料业务营收贡献率和毛利贡献率分别为39.2％和79.8％,分别同比上涨14.6％和30.6％。业绩及业绩贡献率显著增长的原因在于,受益于新能源汽车、光伏行业的加速发展,PVDF需求及产品价格快速增长,带动原材料R142b价格同向增长,板块利润空间显著提振。公司现有R142b理论产能2万吨,除ODS生产配额3650吨外,公司R142b用作原材料的生产量不受限制,均可对外出售,现公司R142b客户已涵盖国内PVDF主要生产商。据百川盈孚数据显示,一季度R142b均价为2.3万元/吨,二季度均价为4.12万元/吨,环比增长79％,由于期间R142b主要原材料R152a价格也较去年出现了显著增长,另结合公司2020年27％左右的产品毛利率,我们认为公司Q1、Q2R142b毛利率逐季上涨至了36％、50％左右,平均下来与上半年含氟新材料板块整体毛利水平相符。截至2021年8月26日,R142b价格已达到11万元/吨,7月1日至今均价8.89万元/吨,环比Q2上涨了115.78％,原材料R152b价格则维持在1.9万元/吨的水平,因此我们预计从三季度开始公司R142b及含氟新材料板块营收及盈利水平将较二季度再度实现宽幅提升。公司还在半年报中披露称,PVDF一期3000吨产能 正在办理试生产手续。此进度与此前公布的进展基本符合,因此我们对下半年公司产出1000吨合格PVDF持乐观预期。现普通级PVDF市场价已上涨至25万元/吨,且预计下半年仍有涨价空间,若实现满产满销,PVDF有望在下半年为公司贡献超2.5亿元的营收。

   PVDF及配套产品再扩建,氟新材料板块业绩短期内将维持高增长。公司积极把握行业风向,除现有8000吨PVDF规划产能之外,还计划再建6000吨PVDF配套1.1万吨R142b,联产3万吨R152a改建项目。我们认为在中性预期下所有相关规划产能有望在2022年末至2023年上半年行业投产高峰期期间陆续投入使用,短期内将持续为公司带来可观的业绩增长。

   盈利预测与投资建议:考虑到R142b涨价提速以及PVDF投产都集中在下半年,因此我们认为公司下半年业绩将较上半年大幅提升。我们依旧维持此前的盈利预测,预计2021-2023年实现营业收入21.9/38.5/47.4亿元,实现归母净利润5.6/16.0/16.6亿元,对应的PE为39.18/13.69/13.15(对应8月25日收盘价18.91元)。

   风险因素:受环保政策影响产品开工受限风险;PVDF建设进度不及预建设进度不及预建设进度不及预