明冠新材(688560):胶膜业务稳定增长,铝塑膜国产替代在即-2021年中报点评

业绩总结:公司2021年H1实现营业收入6.17亿元,同比增长80.64％;实现归母净利润0.55亿元,同比增长12.71％;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长4.84％,EPS0.34元。

   太阳能背板龙头,新增POE胶膜业务覆盖异端需求。公司为国内最早涉及太阳能电池背板与锂离子用铝塑膜领域的企业之一,国内市占率达到16％,较2019年提升5pp。光伏胶膜是适用于双玻组件等光伏发电组件的内封装材料,对太阳能电池组件起到封装和保护作用,并延长组件的使用寿命。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性,加之电池组建的运营寿命通常要求在25年以上,因此对于胶膜的品质要求较高。随着双玻组件的迅速推广,POE胶膜得到了广泛应用,预计未来光伏装机将保持15％至20％的增长,带动下游光伏胶膜同比例增长。

   铝塑膜将迎来国产替代,公司已成为先行者。日本厂商为全球铝塑膜市场主力供应方,市占率长期超过60％。今年全球电动汽车市场飞速扩张,带动软包电池的重要原材料铝塑膜供不应求,日本龙头铝塑膜供应商选择将公司产能从3C产品倾斜向动力电池,在3C市场正让出大部分空间。此外,国产铝塑膜相较海外产品存在约20％至30％的价格优势,在下游走向市场化的过程中,性价比更高的国产铝塑膜将迎来更大的市场空间。

   深耕行业筑起护城河。经过十多年的研发,公司已形成了具有完全自主只是产权的锂离子电池用铝塑膜产品干热复合制备技术,成功实现了铝塑膜产品的批量生产,尤其在动力电池领域的产品应用方面取得了突破。公司所生产的铝塑膜产品,具备耐电解液和阻水性能好,同时兼顾冲深性能和裁切性能的特点,探索出了国产化替代的现实路径。

   盈利预测与投资建议。公司太阳能背板业绩将继续保持稳定增长,同时光伏胶膜和铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极,成长未来空间巨大,夯实公司经营稳定性。未来三年公司总收入复合增长率为30％。首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:单面组件市场迅速萎缩风险;锂电池技术迭代风险;供应商依赖风险;新增产能投放不及预期风险。