晨鸣纸业(000488):业绩增长符合预期,资债结构优化显著-2021年半年报点评

事件:公司发布2021年半年报:2021年上半年实现营收171.73亿元,同比增长26.27％;实现归母净利润20.21亿元,同比增长291.44％;实现扣非归母净利润19.65亿元,同比增长2794.31％;基本每股收益0.60元。业绩位于预告中枢,符合预期。

   国元观点:

   需求淡季致Q2环比下滑,融资租赁规模缩减21H1公司纸产量283万吨(+2.91％)和销量258万吨(+4.45％),受益于造纸行业高景气度,实现营收171.43亿元(+26.27％)和归母净利润20.21亿元(+291.44％)。从单季度来看,Q2实现营收69.67亿元,同比增长7.28％,环比下滑31.69％;归母净利润8.42亿元,同比增长168.56％,环比下滑28.58％。从造纸业务来看,文化纸/白卡纸/铜版纸市占率保持第1/2/2位,白卡纸/双胶纸/铜版纸/防粘原纸实现营收50.31/37.29/24.08/5.72亿元,同比增长57.79％/19.06％/34.42％/19.09％,静电纸/生活用纸营收同比下滑1.53％/11.64％至18.40/2.14亿元。此外,公司持续压缩融资租赁业务规模,实现收入2.06亿元(-60.61％),占总营收比重1.20％(-2.65pcts),净回收6.16亿元。

   造纸高景气推动毛利率提升,财务费用率持续优化

   21H1行业高景气度推动造纸业务实现量价齐升,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为45.06％/24.46％/36.67％/23.66％。根据可比口径,公司整体毛利率同比提升9.46pcts至30.93％,其中Q1/Q2毛利率分别为29.08％/33.64％。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率同比下降0.30/0.75pcts至0.86％/2.87％,研发费用率同比提升0.38pcts至4.41％。融资租赁规模压缩成效显著,利息费用占总营收比重同比下滑2.44pcts至8.15％,2019/2020/21H1财务费用率分别为9.59％/8.34％/7.68％,公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。截止21H1,融资租赁款账面余额88.05亿元,预计2021年底缩减至70亿元,公司负债同比下降12.94％,资产负债结构持续优化。

   浆纸一体化战略再进一步,下半年纸价回暖业绩增长具支撑

   公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进,聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略,持续提升木浆自给率以强化成本端优势,自身周期属性或逐步弱化。截止21H1,公司木浆/纸产能达430/670万吨,黄冈晨鸣二期项目已开工建设,建成后预计新增造纸产能150万吨/年(文化纸、白卡纸),以及机械浆产能52万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。展望下半年,预计白卡纸价格将触底回升,文化纸消费旺季来临,叠加浆价或将维持高位坚挺,吨盈水平有望环比改善。

   投资建议与盈利预测

   融资租赁业务规模压缩,资产结构优化,费用端效率持续提升。公司为浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,中长期市占率有望稳步提升。根据浆纸价格走势,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现营收364.31/375.92/379.56亿元,归母净利润为39.71/40.91/41.07亿元,EPS为1.33/1.37/1.38元,对应PE为6.0/5.8/5.8倍,维持"增持"评级。?

   风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投放进度不及预期。