红墙股份(002809):上半年业绩同比持平,布局精细化工打开成长空间-公司动态点评

事件:公司披露2021年半年报,上半年实现营业收入7.78亿元,同比增加48.8％;归母净利润0.71亿元,同比增加0.05％,对此点评如下:主营保持快速增长,归母净利润受原材料及人工成本等影响同比持平。公司第二季度营收4.79亿元,同比增长33％;归母净利润0.45亿元,同比下降16％。1)公司在全国各大区的营收保持快速增长。分区域看,上半年公司在华东地区的营收为1.19亿元,同比增长153％;在西南地区的营收为1.06亿元,同比增长18％;在华北地区的营收为0.49亿元,同比增长6％。分产品看,聚羧酸系外加剂是公司的核心产品,占主营收入的86％,上半年营收达6.7亿元,同比增长86％。萘系外加剂的营收为0.67亿元,同比增长9％。2)原材料及人工成本增加等因素使得归母净利润和收入增速不一致。上半年公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨11％,丙烯酸较上年同期上涨33％,但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后,销售单价较上年同期上涨3％,混凝土外加剂毛利率同比下降4.37％。另外公司人工成本有所增长。公司进行全国化市场布局,截至2021年上半年,公司人数较去年同期末增长44％。销售费用、管理费用和财务费用分别为0.81亿元、0.44亿元0.03亿元,分别同比增加86％、26％和355％。3)上半年资产减值达713万元。上 半年公司资产减值的金额为713万,占利润总额的8％。主要原因是公司上半年的应收账款、应收票据计提的坏账准备。产业链向上游延伸,构建精细化工产业版图。1)公司计划在广东省惠州市大亚湾石化产业园投资5.443亿元用于年产28万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游衍生物建设项目,计划建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产7万吨非离子表面活性剂生产线、年产3万吨聚醚多元醇生产线和年产3万吨丙烯酸羟基酯生产线。此项目的投资,一方面,可以进一步丰满公司现有混凝土外加剂产业链条,从而实现公司外加剂产业链向上游的延展。另一方面,公司可进入精细化工领域。鉴于精细化工行业的销售收款方式与混凝土外加剂行业的不同,随着项目投产,未来将会对公司资产周转效率产生积极影响,也将进一步改善公司目前的现金流。2)公司拟在安徽省天长市化工集中区投资3.5亿元,投资建设混凝土外加剂及其他精细化工等项目从而在为公司开拓华东市场混凝土外加剂主业提供生产基地的同时,为未来精细化工华东区域市场的开拓提供基地与产能保障。3)公司拟在陕西省渭南市渭北煤化工业园区投资2.2亿元,投资建设年产30万吨混凝土外加剂及6万吨绿色环保涂料生产线建设项目,为公司西北区域混凝土外加剂市场的开拓提供基地与产能保障。公司在发展外 加剂主业及产业链延伸方面已具备较好的技术研发、营销策略和品牌优势。

   投资建议:公司主营增长良好,延伸产业链构筑精细化工版图,维持增持评级。下调公司2021～2023年归母净利润分别为1.5、1.75、2.2亿元,增速分别为7％、15％、25％,对应市盈率15、13、11倍。公司全国布局基本完成,投建惠州市大亚湾石化产业园年产28万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游衍生物建设项目及安徽红墙天长化工集中区生产基地建设项目,将业务向产业链上游延伸,同时积极布局精细化工版图带来增长空间。

   风险提示:环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游房地产、混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等