亚厦股份(002375):收入保持高增,减值损失影响业绩-2021年中报点评

事项:

   亚厦股份发布2021年中报:公司2021H1实现收入53.08亿,同比+36.77％;归母净利润0.99亿,同比-18.39％。

   评论:

   收入保持高增,业绩短期承压:公司2021H1实现收入53.08亿,同比+36.77％;归母净利润0.99亿,同比-18.39％,我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及信用减值损失大幅增加。分季度看,Q1-Q2收入增速各为+30.62％、+40.55％,业绩增速各为+25.62％、-54.67％,单Q2计提信用减值损失及资产减值损失1.06亿,致Q2业绩仅为0.3亿。分业务类型看,主业建筑装饰实现收入31.49亿,同比+17.93％,幕墙装饰、智能化系统集成、装饰制品、设计合同均实现高增,同比各增92.96％、59.57％、56.07％、39.73％。分区域看,华东地区实现收入27.10亿元,同比+5.11％,中南、华北、西南地区收入同比均实现翻倍以上增长。订单方面,公司上半年新签订单92.75亿元,同比+18.90％,其中公装订单增长较快,同比+24.21％至59.00亿元。

   盈利能力短期下滑,期间费率持续优化:公司2021H1毛利率为13.13％,同比-2.34pct,主要系材料劳务成本增长较多;分业务看,建筑装饰、幕墙装饰毛利率同比各-2.25pct、-2.26pct至13.23％、10.05％。期间费率同比-1.37pct至9.59％,分项看,销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为2.98％、3.21％、0.57％、2.84％,同比各-0.55pct、-0.67pct、-0.41pct、+0.27pct。受毛利率影响,2021H1净利率为2.04％,同比-1.19pct。受地产客户影响,公司报告期减值损失大幅增加,信用减值损失同比增长近80％至0.5亿。经营性现金流净额-10.47亿元,同比少流出0.13亿元,单Q2净流入0.32亿,较去年同期转负为正。资产负债率60.97％,同比+1.45pct。

   坚定工业化核心战略,重组+对外投资巩固行业领先地位:1)工业化优先,坚定产业变革:公司以"建筑装饰工业化"为核心战略,新设装配式装修事业部,未来将以EPC模式发力大体量项目与海外市场发力,力争通过2018-2022年五年的努力,稳固行业龙头地位。2)重组+对外投资提升竞争力:重组子公司浙江顺意建筑工程施工总承包一级资质,提升EPC总承包能力;对外出资0.8亿与关联公司设立未来建筑科技,推动工业化装配式装修产业发展战略落地。3)加码研发,赋能长期发展:公司2012年起启动工业化装修研发之路,2020年发布六项企业标准,持续推进工业化软件二次开发,深化亚厦智造。

   盈利预测、估值及投资评级:公司2020年业绩受疫情及减值损失影响有所下滑,料主业将持续修复,工业化装修有望进入放量阶段,我们预计公司2021-2023年EPS各为0.40元/0.50元/0.63元/股,对应PE分别为16x、13x、10x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021年35倍估值,目标价14元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:工业化装修推进不及预期,地产调控超预期,坏账损失增长超预期。