汉宇集团(300403):全球排水泵市场份额进一步提升-中期点评

1H21业绩符合我们预期

   公司公布1H21业绩:1H21收入5.35亿元,同比+38.0％,相比1H19+33.3％;归母净利润1.2亿元,同比+71.0％,相比1H19+81.1％对应2021收入2.6亿元,同比+26.4％,相比2019+30.9％;归母净利润0.4亿元,同比+10.0％,相比2019+36.7％公司业绩接近业绩预告上限。

   受国内及海外洗衣机需求复苏带动,业绩快速增长:1)2020年下半年以来,洗衣机需求复苏叠加全球供应链向中国集中,导致洗衣机产业链需求较好,带动公司业绩快速增长。2)1H21,产业在线统计,洗衣机内销/出口出货量同比+12.1％/+55.0％。1H21公司内销收入同比+41.5％,出口收入同比35.3％。3)1H21,公司通用排水泵、专用排水泵、洗涤泵、冷凝泵销售额分别同比+56.9％/-17.0％/+7.7％/+48.5％。其中专用排水泵大客户为惠而浦,惠而浦在疫情影响下生产活动受挫而导致公司相应产品销售量出现下滑。

   财务分析:1)受原材料成本上涨影响,公司毛利率受挤压。1H21毛利率34.6％,同比-2.1ppt,相比1H19-1.9ppt。2)受到疫情影响,员工差旅费、招待费及广告宣传费用下降,1H21销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.5ppt/-1.0ppt/-2.0ppt至6.0％/4.7％/3.4％。3)由于上述影响,1H21归母净利率22.6％,同比+4.4ppt,相比1H19+6.0pptb发展趋势1)虽然公司布局的新业务如水疗马桶、充电桩等还处于培育期,但是公司在全球排水泵市场具备全球竞争力。目前,惠而浦、伊莱克斯、三星、GE、海尔、美的等家电龙头企业均为公司客户。在疫情期间,公司的排水泵市场地位进一步提升。2)虽然原材料成本快速上涨,公司毛利率下降并不明显,这提升了我们对公司2022年的增长预期。

   盈利预测与估值

   我们维持2021年盈利预测不变。由于公司排水泵全球份额提升,且预计未来毛利率会回升,我们上调2022年盈利预测14％至2.68亿元。当前股价对应2021/2022年20.1倍/16.4倍市盈率。维持中性评级,上调目标价16.8％至7.92元,对应21.8倍2021年市盈率和18.2倍2022年市盈率,较当前股价有8.6％的上行空间。

   风险

   汇率风险;市场需求波动风险。