东方明珠(600637):广电业务基本稳定,线下文旅承压-中报点评

H1扣非归母净利同降22.1％,业绩承压

   公司21H1营收/归母净利/扣非归母净利45.11/8.37/5.84亿元,分别同比-13.2％/-16.4％/-22.1％,收入净利有所下滑主要受地产项目销售波动影响;21Q2营收/归母净利/扣非归母净利24.89/5.55/4.01亿元,分别同比-10.4％/-22.6％/-24.7％。我们维持盈利预测,预计公司21-23年归母净利16.74/17.49/18.45亿元,对应EPS0.49/0.51/0.54元。21年可比公司Wind一致预期均值为20XPE,考虑到公司业绩增速不及可比公司,我们给予公司21年PE18X,对应目标价8.82元,维持"增持"评级。

   推动"BesTV+媒体网络"战略,用户覆盖面持续扩宽

   公司以"BesTV+媒体网络"战略为核心,与SMG共同打造"B+会员"服务体系,实现多品类服务权益互通,用户覆盖面持续拓宽。截至21H1,BesTV拥有OTT用户7,409万,同增27.2％,IPTV用户6,010万,同增31.6％;有线电视渠道方面,付费电视有效用户达5,600万,同比基本持平,互动点播用户数1,850万,同增2.8％;东方购物会员总数1,136万,同降14.3％。线上业务基本稳定,文化和旅游承压公司流媒体业务聚合OTT、IPTV、电视购物、游戏业务等线上核心资源,21H1营收16.24亿元,同降0.75％;公司持续推进广电媒体融合发展、国网整合、广电5G项目等核心任务,广电网络营收14.12亿元,同降2.65％;文化和旅游业务营收12.81亿元,同降31.56％,主要系地产项目波动。

   毛利率有所下滑,期间费用率小幅提升

   21H1流媒体/广电网络/文化和旅游毛利率分别为61.2％/15.2％/9.2％,分别同比+18.3/+7.7/-46.6pct,流媒体毛利率提升主要系版权采购成本降低。受文化与旅游业务影响,21H1公司毛利率30.8％,同比-6.0pct,21Q2毛利率32.7％,同比-3.7pct。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率8.1％/10.7％/2.5％/-2.1％,分别同比+1.0/+1.6/+0.3/-0.9pct,其中21Q2销售/管理/研发/财务费用率7.9％/10.2％/2.6％/-2.6％,分别同比+0.9/+1.3/+0.2/-1.4pct。

   流媒战略持续推进,维持"增持"评级

   公司"BestTV+媒体网络战略"持续推进,我们维持盈利预测,预计公司21-23年归母净利16.74/17.49/18.45亿元,对应EPS0.49/0.51/0.54元。21年可比公司Wind一致预期均值为20XPE,我们给予公司21年PE18X,对应目标价8.82元,维持"增持"评级。

   风险提示:付费电视用户数量下降,视频购物业务收入下滑。