东方明珠(600637):业绩低于预期,关注流媒体战略推进-中期点评

1H21业绩低于我们预期

   公司公布1H21业绩:收入45.11亿元,同比降低13.2％6;归母净利润8.37亿元,同比降低16.5％6;扣非归母净利润5.84亿元,同比降低22.1％,其中2021收入24.89亿元,同比降低10.4％6;归母净利润5.55亿元,同比降低22.696;扣非归母净利润4.01亿元,同比降低24.7％。公司业绩低于我们预期,主要因线下文旅业务恢复不及预期。

   发展趋势

   流媒体战略有效推进,广电业务持续承压。1)流媒体业务:截至1H21公司共有IPTV业务用户6,010万户,较2020年净增加145万户;OTT业务用户7,409万户,较2020年末净增加1,338万户。公司BesTV+流媒体战略持续推进,在内容端与东方卫视共同打造《完美的夏天》等节目,并推出"B+蜂巢计划"进行内部创意征集和孵化;在渠道端实现终身教育平台和多档融屏综艺的跨屏连接;在商业模式上设立东方播麦,加快向内容电商转型。2)广电网络:截至1H21公司付费电视有效用户5,600万户,较2020年末减少100万户;互动点播用户1,850万,较2020年末减少250万户。我们认为,公司有线业务仍面临相对激烈行业竞争,用户规模或持续承压。公司线上业务1H21收入同比降低1.64％至30.4亿元,毛利率同比提升13.5ppt至39.8％,我们认为主要因流媒体版权投入成本同比减少。

   线下业务恢复速度低于预期,关注疫情影响。公司表示观光旅游、酒店管理等业务受到疫情较大冲击,1H21线下业务收入同比降低30.8％至14.4亿元;但自4月市场逐步复苏以来业务逐步恢复,1H21上海国际会议中心会议收入同比增长73％、东方明珠广播电视塔实现收入2.1亿元。我们认为国内疫情仍存在局部地区反复风险,建议关注对公司线下业务影响。关注5G和智慧城市业务进展。新兴业务方面,公司表示在技术端积极推动700M频段清频工作,为智慧广电网络安全提供技术支撑;在应用端完善5G行业应用方案,推动广电5G产业链模组和应用设备集成,并与华为合作完成全球首个5G700M执法仪测试验证。同时,公司正在参与上海市"一网统管"市域物联网运营中心建设运营及智慧城市建设业务。我们认为国网整合和广电5G发展或为公司带来新机遇,建议关注后续进展。

   盈利预测与估值

   考虑到疫情下线下业务或仍具不确定性,下调2021/2022年净利润2.7％/7.396至18.07/18.63亿元。当前股价对应2021/2022年14.8/14.4倍P/E维持中性评级,由于下调盈利预测且行业竞争加剧提升未来业绩不确定性,下调目标价19.8％6至8.73元,对应16倍2022年P/E、11.4％上行空间。

   风险

   疫情影响超出预期;竞争加剧;新业务推进不及预期。