嘉诚国际(603535):跨境大机会,ROE大拐点-深度研究

超预期点:业绩增长提速，ROE拐点显现，提升趋势望超预期。

   公司卓越能力和行业高景气度决定了未来成长无忧。资本结构优化后，ROE有望显著提升:1)短期将迎来拐点:嘉诚国际港(二期)投产，CAPEX减少，IPO募集资金建设产能预计在2021年底释放，需求无忧下满产将使ROE将迎来拐点。2)长期有望不断提升:公司未来3-5年储备项目丰富，年均项目ROIC望超10%。公司资产负债率较低，改善资本结构后，ROE持续提升望超预期。

   投资逻辑:制造业综合物流服务扩赛道提供稳健业绩增量，跨境电商物流服务高增长望形成戴维斯双击。

   (一)高端制造业物流服务:1)高毛利、轻资产；2)深度“两业联动”的供应链管理模式行业领先，效率卓越:通过把物流业嵌入制造业，将原材料物流、生产物流、成品物流、逆物流“四流合一”，实现符合未来物流业态3S特质“短链”、“共生”、“品质”，帮助制造业降本增效；3)拓赛道进军汽车产业链。

   (二)跨境电商物流服务:1)跨境电商行业增速高、空间大且持续性强；2)公司业务侧重于跨境电商物流服务的“仓”“关”两个核心环节；3)客户需求稳定且高增，公司是阿里(菜鸟、天猫)等大客户成为长期战略合作伙伴和核心服务商；4)在核心区位释放稀缺高标仓产能，业绩增速有望站上新台阶。

   核心竞争优势:制造业“短链、共生、品质”+跨境电商“区位、高标仓、资质”，保证业绩持续性

   1)制造业物流经过二十年的积累与沉淀，逐步形成“短链”、“共生”、“品质”的特质，日系高端客户认证提供背书，拓展汽车新赛道可期。2)“核心区位+高标仓+资质”是公司跨境电商物流的重要核心竞争力，深度绑定阿里菜鸟共享跨境电商红利。嘉诚国际港将在核心区位释放约52万平高标仓储资源，弥补南沙自贸区内高标仓缺口。

   盈利预测及估值:跨境电商物流业务高增长，给予“买入”评级

   预计公司2021-23年营收14.12/21.10/28.54亿元，同增22.6%/49.4%/35.3%，归母净利润2.06/3.90/5.30亿元，同增27.7%/88.8%/36.2%，未来三年CAGR约50%；EPS为1.37/2.59/3.53元。基于公司高成长性，考虑跨境电商业务处于高景气度，且公司具备“区位、资质”等核心优势，给与对于可比公司平均估值(22年22XPE)的一定溢价，对应22年25XPE。目标市值约97.5亿，目标价65元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   风险提示:项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降；大客户流失。