齐翔腾达(002408):全球龙头巩固优势,开启新一轮成长-公司深度报告

公司以碳四产业链化工为主业,是甲乙酮和顺酐行业的全球龙头,产品种类丰富产业链完善,并有供应链业务。同时积极发展碳三及新材料业务。

   中国为甲乙酮顺酐生产出口大国,技术替代和环保带来行业新空间,公司成为最大受益者。全球甲乙酮和顺酐行业集中度高,中国是最主要生产国和出口国。公司作为甲乙酮和顺酐行业全球龙头,国内市占率高达50％和30％以上,公司出口占国内出口比例高达70％和50％。甲乙酮行业产业链地位高,顺酐行业技术替代空间大,环保推动顺酐和甲乙酮需求空间扩大,公司作为全球龙头将充分受出口拉动和行业新变化。

   公司具备成本优势和品质优势。公司产线规模遥遥领先,规模效应减低单位制造成本,提升原料采购的议价能力;公司基地布局接近原材料供应商和客户,管道运输加海运模式减低运输成本;柔性生产能根据市场需求生产,提升产能利用率降低单位生产成本;高效装置和高素质人员带来制造和人工成本下降。公司技术在行业内领先,产品品质优,行业内有很好的品牌形象。

   优势下毛利率水平稳定改善,优于同业公司水平。ROE水平近几年持续改善,净利润率保持稳定且改善,龙头地位等优势助力成本压力向下传导。

   补短板固优势进高增长阶段,引先进技术开启新成长。公司扩大甲乙酮和顺酐产能巩固优势主业,发展供应链业务弥补原材料短板。对碳四产业链全方位延伸,建设具备技术优势的MMA、PMMA和异壬醇等新产能。引进排他性国外先进技术建设环氧丙烷和丙烷脱氢等项目,公司将开启新一轮成长阶段。受益行业景气提升和全产业链产能投产,公司从2021年进入高增长。

   公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年的EPS分别为1.36、2.08和2.55元。对应PE值分别为11、7和6倍。首次覆盖给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:产能建设不及预期,原料涨价、需求变化和行业产能释放超预期。