冀中能源(000937):焦煤调价提速,化工玻纤贡献成长-首次覆盖报告

首次覆盖,给予"增持"评级。焦煤价格大幅上涨,公司9月以来长协价与市场价基本一致,40万吨PVC投产在即,化工有望大幅扭亏,我们预计公司2021～2023年实现归母净利润38.1、94.1、97.3亿元,EPS分别为1.08、2.66、2.75元。首次覆盖,给予目标价12.82元,"增持"评级。

   与市场不同的观点:公司长协煤为"保量不保价"。虽然公司煤炭销售长协占比超过80％,但与"保量保价"类长协季度调价不同,公司长协调价频率为月度。且自8月以来,因精煤现货价涨幅过快,公司提升了调价频率,定价走势基本与现货保持一致。2021H1公司精煤销售均价为1118元/吨,而9.10日邢台1/3焦精煤车板价(含税)为3350元/吨,提升调价频率后,下半年精煤销售将大幅提升,公司将尽享行业高景气红利。

   河北焦煤龙头,未来仍有增量。公司煤炭产能3330万吨,权益92％,其中炼焦煤主要位于河北矿区,权益产能为2534万吨,占比83％。在建煤炭产能150万吨,其中邢台矿西井60万吨项目煤种为主焦煤,预计2022年中投产。受进口及国内限产影响,焦煤供不应求,价格预计稳中有涨。

   受益项目投产,化工＆玻纤业务盈利将大幅提升。公司现有20万吨PVC产能,2021H1净利为-0.8亿元,另有40万吨项目预计年内投产,新项目采用"乙烯法"目前价差为6000元/吨,叠加吨固定成本摊薄,化工业务将大幅扭亏。此外,受益于10万吨玻纤4月投产,上半年玻纤业务净利1.0亿,新产线贡献0.97亿。伴随另一条10万吨产线2022年投产,增利可期。

   风险提示。1.钢铁超预期减产;2.进口煤放开;3.宏观经济不及预期。