燕塘乳业(002732):前三季度业绩高增,综合盈利能力得到强化-2021年前三季度业绩预告点评

一、事件概述

   10月12日,公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.54～1.63亿元,同比+60％～+70％。Q3实现归母净利润0.43～0.47亿元,同比+20％～+30％。

   二、分析与判断

   前三季度业绩高速增长,积极市场策略及高效费用投放对冲成本压力

   21年前三季度预计净利润较19年同期增长39.06％～47.75％;21Q3净利润较19年同期为-3.99％～+17.82％。公司净利润表现较疫情前实现快速增长。公司前三季度业绩高增的主要原因为:(1)积极的市场策略。公司立足自身优势,深耕传统渠道,同时加大力度开拓新渠道、新市场,积极探索新零售。(2)良好的成本控制能力。尽管21年原奶价格仍处于高位,但公司与上游牧场建立了互助互信、风险共担的"三赢"模式战略合作关系,以及独特的年度原奶定价方式,有效地控制成本波动。(3)产品结构优化,综合盈利能力增强。前三季度公司加强低温奶等高毛利产品、新品以及次新品的推广力度,同时对部分产品进行提价,有效对冲成本压力。此外,公司提高销售费用投放效率,预计费用率将得到较好地控制,保证利润端的高速增长。(4)乳制品消费刚性显现。后疫情时代,消费者健康管理意识不断提升,乳制品消费刚性显现,需求处于相对高位。21年前三季度公司计入其他收益的政府补助为1383万元,比20年同期增加1150万元,有效提高利润端表现。

   新产能积极扩建,新产品持续推出产能方面,广州旗舰工厂/湛江生产基地分别实现产量7.29/1.67万吨,产能利用率分别为73.61％/60.56％。广州旗舰工厂3万吨产能扩建正积极推进。21H1公司推出全新休闲零食"鲜奶布丁"、"鲜致牧场"ESL牛奶等新品,不断丰富公司产品线,提升客群跨度和消费粘度。此外,新品鲜奶布丁、A2β-酪蛋白鲜牛奶和次新品谷物组合风味发酵乳"鼓粒"产品获得消费者的认可。

   三、盈利预测与投资建议

   预计21-23年公司实现收入18.91/21.16/24.38亿元,同比+15.5％/+11.9％/+15.2％;实现归母净利润1.71/2.02/2.30亿元,同比+62.9％/+18.0％/+13.9％,对应EPS为1.09/1.28/1.46元,对应PE为29/25/22倍。公司估值与乳制品可比公司28倍平均PE水平大体相当,公司未来将持续秉持积极市场扩张策略,维持"推荐"评级。

   四、风险提示

   产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。