万里扬(002434):变速器龙头,布局混动系统迎二次增长-深度研究

国内自动变速器龙头企业，产品矩阵不断拓展

   公司是国内自动变速器龙头企业，产品覆盖商用车、乘用车两大市场。CVT产品乘用车市场占有率超过10%，高端轻卡变速器市场份额超过60%。公司DHT混动系统落地在即，有望迎来二次增长。我们预计2021-2023年公司营收为68.04/79.07/100.72亿元，归母净利润为6.95/8.55/11.35亿元，EPS为0.52/0.64/0.85元/股，对应当前股价PE为20.5/16.6/12.5倍。首次覆盖，给予公司"买入"评级。

   CVT为乘用车变速器板块重要增长引擎，市场份额有望进一步提升公司2018年以来乘用车变速器营收占比提高，CVT为重要增长引擎。2020年公司乘用车变速器销量达78.6万台，同比增长26.34%，其中CVT销量达45.6万台，同比增长87.69%。公司乘用车变速器产品体系不断完善，CVT、MT配套吉利、奇瑞、比亚迪等主机厂。配套新车型的持续拓展将有力驱动乘用车变速器产销增长。?高端轻卡变速器份额领先，重卡变速器有望成为新增量

   公司目前已实现国内主流轻卡客户全覆盖，国内高端轻卡变速器市场份额超过60%。同时公司积极拓宽重卡产品线，开发9挡、10挡、12挡重卡手动变速器。目前，9MT完成了12家客户的开发匹配，重卡变速器有望为公司带来增量业绩。

   DHT混动系统落地在即，新能源相关产品不断丰富

   政策与供给两端发力，混动市场迎来较大发展机遇。公司积极布局乘用车及轻卡混动系统，自主开发的DHT混动系统正在进行多个客户的样车搭载试验。公司EV减速器2019年下半年开始量产，配套一汽奔腾等。2019年公司与博世合作开发出应用于纯电动汽车的全球首款无级变速器ECVT。此外，公司重点布局的ED"二合一"电驱动系统、EDS"三合一"电驱动系统亦有望成为新增长点。

   风险提示:汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动风险