北京利尔(002392):原材料大涨背景下行业或走出底部-2021三季报点评

本报告导读:公司公布2021年三季报,符合市场预期,我们看好公司由"产品价值"向"服务价值"延伸。

   投资要点:维持"增持"评级。公司公布2021年三季报,实现收入37.96亿,同比增长18.01％,归母净利润3.83亿,同比增长2.90％,eps0.32元,符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS为0.42、0.49、0.61,维持目标价8.64元。

   Q3耐材收入增速仍不显,原材料大涨背景下行业或走出底部。公司Q3收入增长16.04％,我们估算耐材仍保持5％的微增,钼合金业务贡献主要增长。我们观察到耐材主要原材料镁砂受辽宁能耗双控限制开采,导致价格大幅抬升,受此带动近期公司对钢厂新签订单已经进行提价,而后续成本端镁砂价格可能继续上行,耐火材料价格有望步入上行通道。

   受部分钢厂回款影响,公司现金流有所下降。截止报告期末,公司应收账款总额20.69亿,同升3.22亿。一方面收入增长带来部分应收提升,另一方面部分钢厂客户受环保政策影响,关停搬迁导致部分应收延长。前三季度公司经营性净现金流-0.99亿,同降1.14亿。

   行业底部特征明确,期待变局到来。我们认为下游钢铁行业整合速度加快,对于耐材龙头增长趋势明确。2021年前三季度头部两家利尔与濮耐均呈现业绩下行压力,行业中小企业在价格战背景下或已经到盈亏边缘,行业底部特征已经明确。我们认为在此背景下,头部企业收购兼并速度可能加快,变局有望到来。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。