山西焦化(600740):停产致业绩回落,Q4量价双升可期-2021年三季报点评

下调盈利预测,上调目标价,维持增持评级。2021前三季度公司归母净利18.5亿,同比+98.9％,扣非净利18.4亿,同比+99.5％;Q3归母净利4.7亿,同比-1.7％,扣非净利4.7亿,同比-1.9％,受参股公司中煤华晋主力矿井停产影响,业绩不及预期,下调2021～2023年EPS至1.27、1.85、1.86(原1.45、1.89、1.90)元。由于煤炭板块整体估值提升,按行业2021年平均8xPE,上调目标价至10.16元(原9.81元),维持增持评级。

   主业盈利恢复＆投资收益提升,前三季度业绩大增。受益于主营焦化产品售价提升,公司前三季度毛利润8.5亿,同比增利8.8亿,其中焦炭销售均价2255元/吨(+16.0％)、纯苯5971元/吨(+28.5％)。剔除投资收益后,同期归母净利为4.1亿,同比增利8.2亿。此外,受益焦煤持续高景气,公司参股49％的中煤华晋业绩提升,公司同期投资净收益14.4亿,同比增1.0亿。

   事故限产致投资收益下滑,Q3业绩回落。公司Q3归母净利4.7亿,环比减少4.5亿,主因报告期内中煤华晋王家岭矿(600万吨炼焦瘦煤产能,占总产能59％)因安全事故停产1个月,Q3投资净收益3.5亿环比减少4.1亿。

   产能核增＆恢复生产＆煤价中枢上移,Q4增利可期。进入Q4后压制公司业绩的因素已消除:1)王家岭煤矿已于10月初恢复生产;2)据山西省文件,王家岭煤矿产能将核增150万吨至750万吨;3)据wind,日照港山西产瘦煤10月至今均价为3350元/吨,较Q3增加1076元,且今冬力保电煤下炼焦煤供给将继续收紧,Q4煤价中枢有望提涨。量价齐升,增利可期。

   风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。