三维股份(603033):乌海项目能耗指标落地,看好业绩增长新驱动-重大事项点评

公司BDO及可降解塑料一体化项目一期能耗指标获批。根据乌海市发改委公告,公司90万吨BDO及可降解塑料一体化项目通过内蒙古自治区发改委审查,项目一期能耗指标已落实,可开工建设。根据公司此前项目规划,项目一期计划投资87亿元,建设60万吨BDO、30万吨PBAT、12万吨PTMEG产能,并配套72万吨乙炔(电石)原料联合装置、120万吨甲醛装置,建设期限为2021年8月-2024年8月。二期计划投资43.66亿元,建设30万吨BDO、30万吨PBAT、18万吨PTMEG以及10万吨GBL和5万吨NMP产能,并配套36万吨乙炔(电石)原料联合装置、60万吨甲醛装置。

   电石-BDO供需有望维持长期紧平衡,看好新项目带来业绩增量。根据百川资讯数据,2020年我国电石消费量2717万吨,其中约204万吨用于生产BDO;BDO消费量138万吨,主要用于生产PTMEG、PBAT、GBL-NMP等。随着未来可降解塑料、氨纶等需求持续释放,BDO消费量有望快速提升,进一步带动电石需求增长。而在"双碳"、"双控"等政策调控下,目前国内新增电石产能指标审批严格,行业内低端产能有望逐步淘汰,产业链供需长期有望处于紧平衡。根据卓创资讯数据,目前电石单吨毛利约3750元,BDO单吨毛利约13500元,看好新项目未来为公司贡献业绩增量。

   轨交新签订单充裕,基地完成多点布局。公司轨交业务立足广西基地,在全国进行多区域布局,目前浙江五维基地、四川三维基地、云南三维基地均已建成投产。在完善产能布局的同时,公司积极探索通过与地方城轨集团合资成立公司的方式快速切入城轨配件供应体系,合营公司四川三维已中标成都轨交多个项目,截至2020年底合计中标金额突破20亿元,公司未来有望通过复制"成都模式"打开轨交市场。公司目前在手订单充裕,上半年累计中标金额超过7.4亿元,有望在未来逐步转化为公司收入及利润,业绩成长可期。

   风险因素:BDO产业链项目投建进度不及预期;电石-BDO下游需求增长不及预期;公司轨道项目中标规模低于预期;产品价格大幅下跌。

   投资建议:未来电石-BDO产业链供需有望维持长期紧平衡,看好公司新项目获批驱动业绩增长。同时公司作为区域轨交配件龙头,受益于国内轨交投资扩张叠加区域垄断优势,业绩高增长可期。维持2021-2023年公司归母净利润预测为4.94/6.83/8.25亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为0.83/1.15/1.38元。考虑到公司新项目投产后带来的业绩增量预期,上调公司目标价至50元(对应2022年43xPE,原目标价为28元),维持"买入"评级。