浩通科技(301026):Q3承压下仍保持收入同比+105％,Q4回收业务有望迎来量价双增-公司季报点评

虽Q3铂族金属价格承压,公司2021Q3收入仍高增105％。(1)收入端:回收+贸易业务量增加,前三季度公司收入保持高增长。前三季度公司收入15.9亿元,同比+141％;虽然2021Q3铂钯铑大跌(平均价格较Q2下跌12％、10％和32％),意味着公司自销部分金属收入受到较大影响,但公司在2021Q3单季收入仍保持高增长,收入为4.6亿元,同比+105％。(2)我们认为,公司Q3毛利率净利率因铂族金属大跌承压,但公司Q3仍取得同比+43％的归母净利增长。2021Q3公司毛利率为14.5％,同比下跌4.9pct,环比下降7.3pct;Q3净利率为10％,同比下跌4.3pct,环比下降5.2pct。2021Q3公司归母净利润4594万元,同比+43％;Q1-Q3归母净利润2.2亿元,同比+175％。(3)与同行贵研铂业相比,公司在铂族金属大跌时业绩表现出更大的韧性。2021Q3,贵研铂业归母净利润同比下跌53％,净利率为0.45％。

   资产减值损失因周转材料跌价而增加,公司拟增贵金属周转材料。公司三季报计提3329万资产减值损失,同比+1916％,Q3计提811万元,主要系周转材料计提跌价,我们认为,主要是因铂钯铑金属价格下跌从而导致周转材料价值下跌。公司拟增21吨贵金属持有量。我们认为,公司拟增贵金属周转材料透露着三个信息:(1)回收+材料业务发展对贵金属周转需求加大。(2)目前贵金属价位买入较为合适。(3)新增铱、钌和金的持有量,显示公司可能在废汽催方向接下来会有业务开展。

   展望Q4和2022年,我们认为,公司贵金属回收业务有望迎来量价双增。(1)价:我们认为,"汽芯荒"缓解后将有助于汽催需求提升,从而铂钯铑需求或抬升,铂族金属或涨价。2020年铂钯铑需求端中,汽催带来的需求分别占31％、85％、93％,汽催需求扰动对铂钯铑需求影响大。2021Q3,受疫情与极端天气影响全球爆发"汽芯荒",Q3全球汽车产量受影响,从而导致汽催产量受影响,铂钯铑需求端受影响。随着疫情态势趋稳,我们预测2021Q4或2022年汽芯荒有望逐步缓解,从而带动铂族金属需求回升,铂族金属价格有望上涨。(2)量:废汽催项目已进入试生产,2020年催化剂回收能力3000吨/年,结合拟增铱、钌和金的持有量动作,我们认为废汽催项目有望带来增量。

   盈利预测和估值。我们预计公司21-23年归母净利润分别为3.05/3.97/5.04亿元,对应EPS分别为2.69/3.50/4.45元。参照可比公司,我们给予2021年浩通科技0.5-0.6倍PEG估值区间(g采用2020-2023年净利润CAGR=61％),对应合理价值区间为81.93-98.31元。维持"优于大市"投资评级。

   风险提示:金属价格走势不及预期、废催化剂回收量不及预期、扩产进度不及预期、下游增长不及预期、存货跌价过大。